浮法玻璃&光伏玻璃行业研究框架：五个维度看玻璃：从供需研究到企业竞争优势分析

　　玻璃简介：玻璃主流生产工艺分为浮法工艺和压延工艺。浮法工艺具有产品表面平整、质量优越和劳动生产率高等优势；压延玻璃表面不平滑、具有特殊花型，可增加光线的透过率，多用于光伏、装饰等特种玻璃。其中，浮法为玻璃制造方式的主流，产量占比达80%-90%。玻璃行业上游为硅砂、纯碱等无机矿物原料，中游为平板与深加工玻璃，下游延伸至建筑、光伏、汽车与电子等领域。
　　玻璃供给端研究：玻璃行业具有重资产属性，浮法/光伏玻璃龙头企业固定资产和在建工程之和占营业总收入比例约为60%/40%，在建材行业各子领域中占比居前列。玻璃生产线设计寿命一般在8-10 年，产线点火生产后必须保持连续生产，存在供给刚性。“重资产+连续生产”的特征，导致玻璃行业产能变化呈现“跳变性”。政策方面，2024 年新版《水泥玻璃行业产能置换实施办法》确立了行业总量控制的制度基础：全国范围内严禁备案新增平板玻璃产能，重点区域实行“零新增”；确需新建或改建的项目必须执行等量或减量置换；新建产线须达到标杆线，能效低于基准线的存量产能不得用于置换。周期规律方面，玻璃供给端在周期中的角色变化：上行周期属于自变量，下行周期属于因变量。
　　玻璃需求端研究：浮法玻璃需求主要来自房屋建筑和汽车，其中房建需求是主导因素。房地产新开工面积领先决定中期需求，根据其增速走势，我们判断未来两三年浮法玻璃需求仍将收缩，但降幅会收窄。光伏玻璃需求由“光伏装机量+双玻渗透率”双因素驱动，预计到2030 年，全球及中国光伏新增装机规模仍将持续增长，双玻占比小幅提升。
　　成本结构&企业盈利能力分析：玻璃成本结构以原料与能源为主，占总成本80%以上。浮法玻璃呈“原料敏感型”，利润随纯碱价格波动；光伏玻璃为“能源敏感型”，利润对燃料价格和电价更敏感。2015-2024 年，浮法玻璃行业上市公司毛利率头尾差距由14pcts 扩大至20pcts，龙头企业的盈利能力优势进一步扩大，行业分化加深，或由于龙头集中度提升和头部企业成本管控能力增强所致；光伏玻璃行业上市公司毛利率头尾差距由22pcts 小幅收窄至20pcts，没有明显变化，与浮法玻璃行业存在明显差别，或由于在技术稳定的行业中龙头更容易积累优势，相比于浮法玻璃，光伏玻璃行业技术迭代速度更快。
　　竞争优势分析：规模优势与产业链一体化是头部企业保持低成本优势的核心因素。2015-2024 年，浮法玻璃行业第一梯队的企业信义玻璃和旗滨集团，以及光伏玻璃行业第一梯队的企业信义光能和福莱特，收入规模仍然保持绝对领先优势，和其他企业的收入规模差距进一步拉开。头部企业凭借全国化产能布局与原料基地协同，在纯碱、天然气等原燃料采购上形成议价优势，使其吨成本显著低于中小厂。龙头公司通过向产业链上游延伸来提高原材料自供比例，降低生产成本，强化自身竞争优势。以旗滨集团为例，2019 年公司硅砂自供比例为48%，2024 年已提升至70%。在硅砂价格趋势性上涨背景下，龙头企业加大自供比例有利于保持成本优势，增厚盈利能力。
　　投资建议：浮法玻璃行业：龙头集中度提升趋势不可逆，预计未来龙头竞争优势将进一步固化。建议关注信义玻璃、旗滨集团。光伏玻璃行业：预计行业周期底部将出清一批中小企业，龙头集中度有望明显提升，未来发展轨迹或类似于浮法玻璃，龙头企业优势或将更加明显。建议关注信义光能、福莱特。
　　风险分析：房屋玻璃需求超预期下滑、光伏新增装机规模增速低于预期、玻璃价格下跌风险、原燃料价格上涨、企业存货跌价损失风险、应收账款坏账计提风险。
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