有色钢铁行业周观点(2025年第50周)：看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行

　　部分投资者的观点：联储明年降息未定，有色板块后续上行存不确定性。本周（2025 年12 月8 日-12 日）美联储降息落地后虽维持鸽派发言，但部分投资者认为2026 年美联储降息前景仍未定，有色金属价格可能已经处于高位，后续能否继续上行存在较大的不确定性。
　　我们不同的观点：降息不是有色金属定价的主要逻辑，看好产业逻辑支撑的金铜铝板块持续上行。今年有色金属在整体需求不明确的背景下，受降息预期提振，表现出结构性的机会。展望明年，降息预期不再是有色金属定价的主要逻辑，而是产业需求增长带来的板块基本面支撑，有望带来持续的投资机会。我们看好工业金属超级周期下，产业逻辑支撑的金铜铝板块持续上行，建议积极关注相关投资机会。
　　黄金板块：RMP 扩表降低美元信用，商品价格上涨有望提升通胀。12 月10 日FOMC 会后美联储宣布每月购买400 亿美元短期国债的储备管理计划（RMP），其力度远超市场预期，使得华尔街主要投行全面重修2026 年债务发行预测。我们认为此举意味着美联储将在未来一年成为短期国债市场的主导买家，是激进的流动性投放信号。随着美元流动性大幅扩张，美元信用或明显受损，黄金价格或受益上涨。
　　另一方面，我们认为中期来看工业金属的超级周期或已来临，产业逻辑支撑下大宗商品价格有望持续上涨，并不断推升美国通胀水平，黄金价格同样或将受益上涨，建议积极关注黄金板块的投资机会。
　　铜板块：库存供应紧缺持续支撑铜价，铜板块有望中期维持上行动力。矿业巨头嘉能可近期因旗下科拉瓦西铜矿产量不及预期而下调26 年铜矿产量预期超过6 万吨，但同时宣布将重启Alumbrera 矿以支撑公司长期铜产量，公司的铜产量规划凸显中短期铜矿供给持续紧张局面。此前，智利国家铜业公司在26 年长单报价中大幅提升COMEX-LME 铜溢价报价促使全球铜库存持续向美地区搬家，COMEX 库存已达到45 万吨的历史高位，加剧非美地区铜库存短缺。我们认为供给短缺的基本面是支撑铜价上行的基本动力，应中期看待铜板块投资价值。
　　铝板块：空调铝代铜产业化进程提速，铝热传输材料龙头有望深度受益。今年以来由于铜价大幅上涨，空调制造商面临较大的成本压力。根据产业数据，单台国产空调平均用铜7 公斤左右，2024 年日本大金替换度已超50%，按此测算预计可降低成本245 元。12 月12 日格力、美的、海尔、小米、海信、TCL、奥克斯等国内多家空调企业共同参与了《房间空气调节器用热交换器》国家标准的修订工作。我们认为铜价加速上行的背景下，空调铝代铜产业化进程有望明显提速，铝热传输材料龙头有望深度受益。
　　黄金板块：建议关注矿产金产量持续改善， 业绩或加速上行的赤峰黄金(600988，买入)。其他标的：中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级) 。
　　铜板块：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，全国最大铜冶炼企业之一、米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色(000630，买入)。其他标的：洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)，江西铜业(600362，未评级)。
　　铝板块：建议关注铝热传输材料龙头华峰铝业(601702，买入)，一体化经营的电解铝企业天山铝业(002532，买入)。其他标的：云铝股份(000807，未评级)、中孚实业(600595，未评级)、神火股份(000933，未评级)。
　　风险提示
　　宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化，假设变化对测算结果影响的相关风险
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