华峰测控(688200)：SOC新品验证迎关键突破 订单满产确立业绩高增

　　事件：
　　2025年12月8日，华峰测控举办三季报业绩发布会。2025 年前三季度公司实现营业收入9.39 亿元，同比增长51.21%；归母净利润3.87 亿元，同比增长81.57%。其中，Q3 单季度实现营业收入4.05 亿元，同比增长67.21%，环比增长20.21%；归母净利润1.91 亿元，同比增长89.99%，环比增长42.80%。
　　点评：
　　景气共振，经营杠杆显著释放。受益于半导体行业景气度持续回暖及封测厂资本开支上行（2025 年前三季度行业封测CAPEX 同比增长19%），公司传统优势测试平台需求旺盛。2025Q3 单季度营收同比大增67.21%，创下单季历史新高。前三季度归母净利润增速（+81.57%）显著高于营收端，主要得益于公司极强的费用管控能力与规模效应的释放：销售、管理、研发费率同比分别下降4.17、1.96、0.06pcts。
　　基本盘稳固，数模混合开启放量。公司订单能见度极高，截至10 月底全年新接订单已近13 亿元，全年大概率触及14 亿元指引上限，刷新历史纪录。分产品看，STS8200（模拟）作为基石业务，国内市占率近70%，贡献超50%订单，持续提供稳健现金流；STS8300（数模混合）正处于高速成长的早期阶段，装机量刚破500 台（对比STS8200 超8000 台存量），订单占比已提升至35%。
　　攻坚SoC，打开高端替代天花板。公司战略级产品STS8600 对标国际巨头Advantest 93K，在高端SoC（CPU/GPU/AI 芯片）测试领域取得突破性进展。目前首家国产CPU 客户验证工作基本结束，即将进入量产现场小批量验证，标志着公司正式具备承接高端算力芯片测试的能力。技术层面，1.6G 主频板卡完成内部验证，预计2026 年实现大规模出货。国内算力芯片测试市场空间超20 亿元，公司目标在2-3 年内攫取20-30%份额。此外，新一代大功率平台X Plus 前瞻布局SiC/GaN 测试，海外槟城工厂产能释放，多维布局有望通过国产替代与出海双轮驱动，打开长期成长的第二曲线。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为5.23/6.57/8.13 亿元，对应PE 分别为46/37/30 倍。公司作为国内ATE 绝对龙头，成熟制程业务基本盘稳固，SoC 测试设备量产在即有望重塑估值体系，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新品导入不及预期、竞争格局恶化、下游需求不及预期
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