沐曦股份股份挂牌上市 力证全栈自研难而正确之路

国产GPU风暴再起，近期，四小龙之一的沐曦集成电路（上海）股份有限公司（股票代码：688802.SH）于科创板挂牌上市。上市首日涨幅近700%，总市值超过3300亿元。资本市场用脚投票，说明对沐曦股份有多看好。

作为国内少数坚持全栈自研高性能GPU路线的企业，沐曦股份在成立五年内就实现了从技术研发到规模化商用的跨越，逐步缩短与国际领先企业的差距，并在全球AI算力竞争中稳步构建自身优势。

一、一条更难、但更自可控、天花板更高的GPU路径

在GPU这样一个高度工程化、长周期投入的行业里，团队的视野与执行力，往往在产品成型前就已决定企业天花板的高度。

沐曦股份的核心竞争力，首先源自其稀缺的团队配置。

根据招股书披露，以陈维良博士、彭莉女士、杨建博士为核心的创始团队在 GPU 及集成电路设计行业近二十年的从业经验。“铁三角”曾主导从40nm到6nm的多代高性能芯片量产，拥有国际顶尖GPU公司研发与全流程量产经验，覆盖从架构设计、指令集开发，到流片、量产、集群部署的完整经验链条。

在国内GPU创业公司中，真正经历过“万卡集群”级别落地的团队并不多见。相比实验室性能指标，这类经验更接近真实市场需求，也决定了产品在稳定性、良率和规模交付上的可行性。

更重要的是，沐曦股份从成立之初就做出了一个“更难但更长期”的选择：不做单一型号芯片，也不局限于某个特定AI场景，而是对标国际巨头，直接押注全栈能力。

从GPU IP、自研指令集到统一架构XCORE，再到与之配套的软件栈，沐曦股份从底层逻辑出发，致力于自主研发全栈高性能 GPU 芯片及计算平台。

这种路径在早期意味着更高投入，但也使其在后续产品迭代、生态演进和供应链安全性上拥有更高的自主度。

技术最终需通过产品接受市场检验。目前，沐曦股份已经形成较为清晰且完整的GPU产品矩阵，覆盖AI计算与图形渲染的核心场景。根据招股书披露，其主要产品包括“曦思N系列”、“曦云C系列”以及“曦彩G系列”。

其中，曦云C系列定位训推一体，针对云端计算场景，为人工智能训练和推理、通用计算提供算力底座，具备高性能、高自主可控、高扩展性；曦思N系列面向智算推理场景，覆盖传统AI及生成式AI的推理需求；曦彩G系列是面向图形处理和智算推理的图形渲染GPU。其中，曦云C500/C550芯片、曦云C588芯片算力先后发布，加速替代国际同级别主流产品。

这种全场景、多梯次的产品能力，使沐曦股份能够灵活应对从国家算力平台到行业客户的差异化需求。

二、跨过量产门槛之后，商业化开始加速

从公开资料不难看出，沐曦股份的商业化进程正在加速推进。

根据招股书，截至25年3月，公司GPU产品累计销量超过25,000颗，已部署于10余个智算集群，是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，并正在研发和推动万卡集群的落地。这表明，其产品并非停留在试点阶段，而是已进入实质性应用。

在业绩层面，沐曦股份近三年营业收入呈现爆发式增长。2022至2024年，公司营业收入复合增长率高达4074.52%。2025年三季度，沐曦股份实现收入12.36亿元，同比增长453.52%。

公司预计2025年全年实现营业收入15亿元至19.8亿元，相较2024年增幅为101.86%至166.46%，归属于母公司所有者的净利润为-7.63亿元至-5.27亿元，相较2024年减亏幅度为45.84%至62.59%。此外，沐曦股份还明确提出了"最早于2026年达到盈亏平衡"的目标。

这说明公司已从以研发投入为主的早期阶段，逐步迈入商业化收获期。

更值得关注的是收入结构。在公司2024年的主营业务收入中，训推一体系列产品占比超97%，其中板卡收入5.12亿元，服务器收入2.10亿元，已成为公司收入的绝对主力。

一方面，这种收入结构表明公司产品已成功切入智算中心建设等高端市场，与招股书披露的“相继应用部署于10余个智算集群”形成印证；另一方面，相比单一的推理功能芯片或低端应用，训推一体产品通常具有更高的单价和技术门槛，这表明沐曦股份的收入结构向高价值量、高壁垒领域集中。

除硬件销售之外，软件生态的进展亦不容忽视。沐曦股份股份打造的MXMACA软件栈实现了对国际大厂生态的高度兼容，支持6000多个CUDA应用，大幅降低迁移门槛。截至2025年10月，MXMACA软件栈注册用户及实际使用客户已超15万，API调用次数突破1300万次，初步形成开发者生态的正向循环。

在技术投入方面，沐曦股份持续保持高强度研发。

沐曦股份2024年研发费用达9.01亿元，占营收比重121.24%。持续的研发投入已转化为实质性成果：截至2025年3月末，公司拥有发明专利245项，参与制定国家标准1项，承担多项部委级科研项目。值的一提的是，其自研的MetaXLink高速互连技术更是达到与同级别国际主流产品相当的互连带宽性能，可支持2-64卡多种互连拓扑结构。简而言之，公司在集群性能、灵活性和可扩展性方面均处于行业领先地位。

据科智咨询数据，2024年中国智算中心资源需求规模达2016MW，同比增长126.2%，智算中心需求主要来自于互联网行业用户、政企服务用户、电信、金融、教育/科研、交通和制造行业等，随着AI模型加速迭代，国内算力集群规模持续向10万卡规模扩张，预计到2027年，中国智算中心资源需求规模将达到9480MW，智算中心整体上架率将达到89%，上架水平将远高于传统通算中心。

在AI模型持续迭代、算力需求蓬勃增长的背景下，沐曦股份凭借其全栈自研能力与集群级交付经验，有望在国产高端GPU市场中占据重要位置。

结语

资本市场的定价，往往领先于产业结果，却并非凭空下注。

沐曦股份登陆资本市场的节点，恰好落在国产GPU从“工程维度的可用”迈向“产业维度的好用”的关键阶段。

一个国产GPU龙头最终走多远，仍取决于产品与生态的持续兑现。但至少可以确认的是，在算力自主可控成为必答题的时代，沐曦股份所代表的全栈自研路径，有望展现出更强的韧性与潜力。

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