航空机场行业11月数据点评：淡季不淡 供需同比增速双升

　　核心观点：
　　11 月全行业供需同比增速扩大，淡季不淡，客座率同比提升，其中国内线增幅持续拉大，国际线全面超过2019 年水平。据11 月六家上市航司主要运营数据公告，六家上市航司11 月总供给与总需求同比各增加7.1%/10.3%（中国国航数据为并表山航口径，下同），约为19 年同期的110.4%/116.7%；客座率同比提升2.5 个百分点至85.6%，较19年同期提升4.6 个百分点。分航线看：国内线供给与需求同比各增加4.2%/6.8%，约为19 年同期的113.3%/118.2%；客座率同比提升2.1个百分点至86.6%，较19 年同期提升3.6 个百分点。国际线供给与需求同比增加15.0%/20.7%，约为19 年同期的104.8%/113.5%；客座率同比上升3.9 个百分点至83.4%，较19 年同期上升6.4 个百分点。
　　地区线供给与需求同比各增加-2.2%/2.6%；客座率同比提升3.7 个百分点至80.4%，较19 年同期提升7.4 个百分点。
　　航司表现分化，春秋、东航客座率领先，国航11 月改善幅度领先。据11 月三大航主要运营数据公告，三大航11 月供需同比各增加6.7%/10.3%，延续修复节奏。其中国内线供需分别恢复至19 年同期的111.6%/116.6%。东航客座率领先，11 月同比提升3.0 个百分点至87.4%，较19 年改善7.3 个百分点；国航客座率恢复最快，11 月同比提升3.9 个百分点至83.3%。据11 月民营航司主要运营数据公告，春秋、吉祥与海航三家民营航司合计供需同比各增加8.6%/10.6%，其中国内线合计供需同比增速为5.1%/6.8%，国际线合计供需同比增速分别达到21.4%/26.2%。分航司看，春秋航空客座率领先，同比提升1.9个百分点至92.3%，吉祥航空因发动机维修进度偏慢，飞机利用率受限，国内线供需同比变化-0.5%/+0.8%。
　　外部事件扰动持续，中日航线短期需求低迷，但航司国际航线中长期复苏趋势不改。近期政策端进一步延长影响周期，三大航司相继发布公告，将中日航线免费退改签政策由原定的2025 年12 月31 日延长至2026 年3 月28 日（含）。根据航班管家DAST 最新监测，第49 周（12.01-12.07）中国大陆赴日航班量降至1006 班次，再创阶段性新低；同时，12 月中日航线航班取消率预计高达30.4%，供给端亦明显收缩。结构上看，尽管11 月TOP20 通航国家/地区中，赴日、赴韩及赴香港航班量仍位居前三，但赴日本航班量已回落至2019 年的82.0%。11 月票价同比增长3.4%，需求具备韧性，尽管中日国际航线短期需求承压，但中长期复苏趋势不改，叠加票价弹性显现，首选海航控股与华夏航空，关注中国国航、吉祥航空、春秋航空。
　　风险提示。关税政策具有不确定性、国际政治变动、油价暴涨等。
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