摩托车行业系列点评二十三：中大排销量稳健 出海与高端化齐驱

　　事件概述：据中国摩托车商会数据，2025 年11 月250cc（不含）以上摩托车销量6.1 万辆，同比+11.3%，环比+0.2%。1-11 月累计销量88.3 万辆，同比+28.3%。
　　行业：中大排月度销量稳健增长 出海持续提速1）125cc（不含）以上：11 月销量63.3 万辆，同比+5.2%，环比+5.0%，主要增量来自于125-150cc 及500-800cc，春风动力、隆鑫通用等头部企业均贡献明显增量；
　　2）250cc（不含）以上：11 月销量6.1 万辆，同比+11.3%，环比+0.2%。1-11月累计销量88.3 万辆，同比+28.3%。其中：
　　出口：250cc+摩托车11 月出口4.3 万辆，同比+43.2%，环比+17.4%，1-11月累计出口49.2 万辆，同比+57.6%。
　　内销：250cc+摩托车11 月内销1.8 万辆，同比-28.3%，环比-26.5%。1-11月累计内销39.1 万辆，同比+3.9%。
　　结构：500cc+排量车型增长强劲 自主高端化提速1）250cc<排量≤400cc：11 月销售3.5 万辆，同比+12.6%，环比-2.5%；1-11月累计销量48.0 万辆，同比+25.6%；
　　2）400cc<排量≤500cc：11 月销售1.2 万辆（其中春风0.8 万辆），同比-16.8%，环比+13.8%；1-11 月累计销量20.8 万辆，同比-3.1%；3）500cc<排量≤800cc：11 月销售1.3 万辆（其中春风0.4 万辆），同比+55.7%，环比+1.5%，1-11 月累计销量17.4 万辆，同比+121.1%；4）排量＞800cc：11 月销售0.1 万辆（其中隆鑫0.1 万辆），同比+6.5%，环比-37.1%，1-11 月累计销量2.1 万辆，同比+65.4%。
　　我们认为11 月整体中大排量摩托车销量同环比继续维持增长，内销表现相对平淡，出口保持较高增速。展望2026 年，供给持续丰富，叠加春风动力、隆鑫通用、钱江摩托等龙头摩企发力出口业务，中大排内外销有望共振向上。
　　格局：头部企业份额稳固 春风动力稳居头名
　　11 月250cc+销量前三名分别为春风动力、隆鑫通用、钱江摩托，CR3 市占率合计为46.7%；1-11 月CR3 累计市占率合计为47.5%，较2024 年全年下降3.3pcts，其中：
　　1）春风动力：250cc+11 月销量1.2 万辆，同比+40.1%，市占率20.3%，环比+1.5pcts；1-11 月累计市占率20.2%，较2024 年全年+0.4pct；2）隆鑫通用：250cc+11 月销量1.2 万辆，同比+51.7%，市占率19.6%，环比+1.4pcts; 1-11 月累计市占率14.8%，较2024 年全年+0.6pct。
　　3）钱江摩托：250cc+11 月销量0.4 万辆，同比-39.7%，市占率6.8%，环比+0.1pct。1-11 月累计市占率12.4%，较2024 年全年-4.4pcts
　　春风动力：油摩同环比大幅增长 675cc 平台需求加速释放据中国摩托车商会数据，春风动力11 月两轮总销量5.5 万辆，同比+122.4%，环比+22.9%，其中燃油摩托车销量2.5 万辆，同比+64.4%，环比+48.8%；极核电摩销量3.0 万辆，同比大幅增长。公司1-11 月两轮车累计销量52.2 万辆，同比+87.9%。四轮沙滩车出口销量为1.6 万辆，同比-18.8%，环比-14.0%；1-11 月累计销量16.7 万辆，同比+6.1%。
　　中大排摩托车：11 月250cc+摩托车1.2 万辆，同比+40.1%，环比+8.6%，1-11 月累计销量17.9 万辆，同比+35.9%；
　　两轮车分区域：
　　1）出口：11 月销量为1.6 万辆，同比+78.1%，环比+53.4%；1-11 月累计出口13.2 万辆，同比+25.7%。
　　2）内销：11 月销量为3.8 万辆，同比+148.9%，环比+13.2%；1-11 月累计内销31.7 万辆，同比+126.0%。
　　两轮车分结构：
　　1）200＜排量≤250cc ：11 月销量0.8 万辆，同比+53.1%，环比+108.8%；1-11 月累计销量4.0 万辆，同比-47.4%；
　　2）250＜排量≤400cc：11 月销量0.1 万辆，同比+135.9%，环比+419.3%；1-11 月累计销量0.9 万辆，同比+32.9%；
　　3）400＜排量≤500cc：11 月销量0.8 万辆，同比+2.4%，环比+26.6%；1-11月累计销量11.1 万辆，同比-3.3%；
　　4）500＜排量≤800cc：11 月销量0.4 万辆，同比+301.8%，环比-30.6%；全新车型三缸675SR 于2024H2 上市并开启交付，675NK 于2025 年3 月上市，贡献增量。
　　2025 米兰展：高端新车频出，公升级车型亮相：
　　1) 全新旗舰ADV：1000 MT-X：春风动力完全自主研发的公升级ADV。它搭载了946cc 直列双缸发动机，最大功率83kW（约113 马力），最大扭矩105N·m。车辆配备了六轴IMU、弯道ABS、可调牵引力控制系统、双向电子快排以及全可调的KYB 悬挂和布雷博制动系统，电控配置全面。此外，诸如电动可调风挡、加热手把与坐垫等舒适性配置，也让它成为一款兼顾越野与长途旅行的硬派ADV。
　　2) 性能旗舰原型：V4 SR-RR Prototype：春风动力展示技术实力的里程碑之作。它搭载了一台997cc 的90°V4 发动机，曲轴功率超过157kW（约210马力），功率重量比达到0.86 kg/hp，跻身顶级性能超跑行列。外观上采用了先进的空气动力学设计，包括主动式定风翼，并配备了半主动电子悬挂和高阶动力控制系统。
　　两轮车展望：关注春风动力两轮核心两方面增量：
　　1）内销方面：重点布局450cc 和650cc 级别新车型， 主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT 等，对于销量的拉动作用值得期待；2）出口方面：2021 年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022 年、2023年、2024 年摩托车出口销量分别3.8、5.9、12.6 万辆，同比分别+120.7%、+54.5%、+66.6%，2025 年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。
　　隆鑫通用：深耕摩托车出口 无极焕发新机
　　据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2025 年11 月摩托车（含三轮）销量10.2万辆，同比-35.7%，环比-5.9%。1-11 月累计销量146.0 万辆，同比-11.7%。
　　中大排摩托车：11 月250cc+摩托车销量1.2 万辆，同比+51.7%，环比+7.9%，1-11 月累计销量13.1 万辆，同比+33.6%。
　　其中800cc+车型（以DS900 为主）单月销量926 辆，维持强势。
　　出口：11 月销量为9.3 万辆，同比-34.8%，环比-5.4%，1-11 月累计出口121.0 万辆，同比-15.5%，其中800cc+车型出口926 辆，维持强势。
　　2025 米兰展：400ccADV 踏板成为焦点：
　　1) 全场景ADV 踏板：SR450X：旨在打破传统踏板车的使用边界。它搭载一台398cc 双缸发动机，最大功率31kW，最大扭矩42N·m。拥有180mm 的高离地间隙和“公路-越野”两用轮胎，配合KYB 可调减震，使其具备应对非铺装路面的能力。18L 的大容量油箱提供了超过400 公里的理论续航里程，结合电动风挡、加热手把与坐垫等配置，适合长途摩旅；2) 都市通勤踏板：SR16A：专注于提升城市日常通勤的品质。它通过特调的稳控手把系统和高效隔振技术，有效抑制了行驶中的手把与座垫振动。同时，高达40,000cd 亮度的前照灯也显著提升了夜间行车的安全性。
　　展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产为休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，近年来推出CU525、DS525X、SR250GT 、DS900 等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。据公司2024 年年报，无极品牌国内外渠道建设效果显著，国内销售网点共 990 个，海外建成销售网点1,165 个，其中欧洲地区近900 家，为销量持续增长奠定坚实基础。
　　钱江摩托：产品定义能力提升明显 出口注入新动能据中国摩托车商会数据，钱江摩托2025 年11 月销量3.0 万辆，同比-8.4%，环比+11.2%。1-11 月累计销量36.1 万辆，同比-11.5%。
　　中大排摩托车：11 月250cc+摩托车销量0.4 万辆，同比-39.7%，环比+0.8%，1-11 月累计销量11.0 万辆，同比-9.1%；
　　分区域看：
　　1）出口：11 月销量为2.5 万辆，同比+37.2%，环比+35.6%，1-11 月累计出口19.9 万辆，同比-2.8%。
　　2）内销：11 月销量为0.7 万辆，同比-54.0%，环比-12.0%，1-11 月累计内销15.6 万辆，同比-22.8%。
　　2025 米兰展：
　　1) V4 动力复古：EQUUS 600（EQvv S 600）： “咖啡骑士”风格的复古车型是钱江展台的一大亮点。它搭载了一台结构独特的600cc 90°V 型四缸发动机，最大马力68 匹，并配备电子油门和两种动力模式。车身采用铝合金双翼梁车架，将发动机作为受力单元，营造出强烈的机械美感；2) 首款三缸ADV：Reno 900：标志着钱江进入了公升级多缸ADV 市场。
　　它搭载一台900cc 三缸发动机，最大马力120 匹，最大扭矩93 牛·米，配备前19 后17 英寸的辐条轮毂，外观设计敦实饱满，充满冒险气息。
　　展望：公司产品定义能力提升明显，2025 年9 月钱江摩托QJMOTOR 选择以独立姿态亮相，于摩展开幕前一日举办战略发布会，推出涵盖街车、巡航车、仿赛等六大品类的全新车型矩阵。展望全年，旗舰街车追921、闪600 V4陆续上市，有望接棒产品周期。
　　投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】。
　　风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。
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