汽车行业：碳排放+补贴+产品三重共振 欧洲电动车开启短暂复兴还是长期繁荣？

　　报告要点
　　2020-2025 年欧洲新能源车发展经历了“爆发期 停滞期 重回增长”的三个阶段，呈现周期性的规律。①爆发期：2019-2022 年渗透率从3.1%快速提升至20.7%；②停滞期：2023-2024 年渗透率维持在20.5%左右；③ 重回增长：2025 年前十个月渗透率提升至24%。
　　欧盟的顶层设计——碳排放目标驱动电动车周期性增长。①爆发期：仅凭燃油车无法完成2020 年碳排放目标，汽油车平均碳排放约118g/km，2020 年目标值95g/km。②2022 年车企超额完成目标，导致23-24 年停滞。2020-2021 年部分车企因超排缴纳罚款，2022 年起压力较大的大众、雷诺等均能完成目标，其它车企超额完成。③本轮政策调整为2025-2027 三年平均值达标即可，目前2025 年超排车企较多，需在未来两年弥补超排额度。
　　各国政府的努力——激励&基建与电动车渗透率直接相关。措施是电动车爆发的直接原因，基建充电桩密度与电动车渗透率有较强的相关性。
　　激励措施——电动车爆发的直接原因。①2020 年推出补贴政策的国家更多、补贴力度加大，在补贴之下2020-2022 年油电平价。②2023-2024 年补贴退坡后电车价格回升，但是油电价差下降到约4000 欧元，2020 年约1 万欧元；③2025-2026 年英国、德国重启购置补贴，力度减弱但保持补贴后油电平价。
　　基建——充电桩密度与新能源车渗透率具备较强的相关性。①对除北欧之外各国充电桩密度和电动车渗透率做相关性分析，相关系数约0.64，P 值0.001，表明具有高可信度的较强相关性。②欧洲充电桩发展存在数量不足、充电速度慢、分布不均匀的问题。③欧洲汽车制造商协会主张2030 年需700 万个充电桩方可满足碳排放目标需求，截至25 年10 月欧洲充电桩保有量约121.8万个，各国政府通过补贴、设定目标等政策积极推动充电桩建设。
　　各家车企的努力——正向研发的平台&产品周期开启，产品矩阵向入门级车型拓展。2020 年碳排放目标收紧时，各家车企基于油改电平台快速推出电动车型以满足碳排放合规要求，但存在续航和充电速度的硬伤。本轮平台& 产品周期中，过去以油改电为主要产品的车企STLA、宝马、奔驰推出全新纯电平台，开启新一轮产品周期，续航和充电速度等产品力全面革新；2020~2025 年已完成平台切换的大众、雷诺则全力将产品价格压降至2~2.5 万欧元。
　　欧洲电动车长期趋势——有望跳出周期，实现稳步增长。①2025-2027 年欧洲平均电动车渗透率需达到33%方能满足碳排放要求。2025~2027 年渗透率分别是25%、32%、35%，同比增速28%、28%、16%。②2030 年&2035 年碳排放目标正在进行审查调整，但目标仍然严格。允许2030~2032 年期间的碳排放租借以满足2030 年目标，2035 年目标由100%减排放宽至90%。③欧洲需求各项指标稳步向好，长期市场空间打开。碳排放目标长期存在&重启购车补贴并推进充电桩建设&车企平台换代更新、产品力革新、油电价差缩小，我们预计2025~2030 年CAGR 约16%，实现稳步增长。
　　风险提示： 1、欧洲碳排放政策变动，影响电动车需求；2、欧洲供应链建设低于预期的风险；3、宏观经济对汽车销量影响的风险。
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