中金：维持滔搏跑赢行业评级 下调目标价至3.88港元

中金发布研报称，考虑需求偏弱及主力品牌仍在调整期，下调滔搏（06110）FY26/27年EPS预测4%/13%至0.20/0.23元，当前股价对应14/12倍FY26/27年P/E，维持跑赢行业评级。相应下调目标价7%至3.88港元，对应17/15倍FY26/27年P/E，较当前股价有24%的上行空间。

中金主要观点如下：

公司公布3QFY26（9月至11月）运营表现：零售及批发业务总销售金额同比下滑高单位数，直营门店毛销售面积较8月末减少

1.3%。

终端需求相对偏弱，3QFY26表现符合公司预期

三季度以来运动鞋服市场表现相对较弱，3QFY26滔搏零售及批发业务总销售金额同比下滑高单位数，与公司此前预期一致。

分渠道看，季内零售渠道表现好于批发，其中线下渠道在低基数下环比1HFY26略有改善。公司持续关注店铺运营效率，期内继续关闭低效门店，关店速度环比放缓，11月末直营门店毛销售面积同降13.4%、较8月底减少1.3%。线上渠道受基数影响，同比增速较1HFY26有所放缓。

库存和折扣方面，公司动态把握新旧货品销售节奏，11月末库存总额同比下降并维持良好周转效率。受线上渠道占比提升与促销环境影响，季内零售折扣继续同比加深，但加深幅度环比有所收窄。

12月以来需求仍有波动，管理层维持审慎判断

受天气波动及节日错期影响，12月以来终端表现继续走弱，但零售折扣受益于低基数支持同比基本持平。管理层对短期环境保持审慎判断，更加重视折扣与健康运营管理，并预计全年业绩指引达成存在挑战，但2HFY26费用优化有望实现较好效果。管理层规划继续与主力品牌携手优化市场环境，并积极与新品牌拓展跑步、户外等赛道，目标成为品牌在中国市场的一站式运营合作伙伴。

风险提示：行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，渠道优化不及预期。

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