国泰海通：首予极智嘉-W“增持”评级 目标价32.76港元

国泰海通发布研报称，首次覆盖极智嘉-W（02590），给予“增持”评级。公司为全球最大的仓储履约类机器人解决方案提供商，2025H1实现营业收入10.3亿元，同比+31.0%。该行预计2025-2027年归母净利润1.37/3.32/6.06亿元，收入分别为31.3/40.3/51.2亿元。公司主营业务结构清晰，技术优势显著，该行采用PS估值最终给予公司2026年10.0倍PS估值，对应合理市值为403亿人民币，对应公司目标价32.76港元（按1港元=0.92元换算）。

国泰海通主要观点如下：

全球业务高速发展，收入和订单均稳健增长

25H1分业务看，公司机器人解决方案销售收入10.24亿元，同比+31.5%，占公司总收入99.9%；RaaS服务业务收入0.01亿元。公司的技术创新、产品质量的承诺和长期可靠的服务吸引了全球超850家终端客户的广泛认可和接受，公司已向全球40多个国家和地区交付了超66，000台机器人，其中服务全球超65家福布斯世界500强企业，客户复购率超80%。2025年上半年，公司录得订单人民币17.6亿元，较2024年同期增加30.1%。

加大具身智能方向研发投入，进一步提升行业领导地位

公司于2025年7月30日设立北京极智嘉具身智能科技有限公司，公司将通过“AI+机器人技术”，颠覆传统的仓储自动化逻辑，实现通过软件算法层对机器人的柔性调度，以更低部署成本、更快响应速度，为终端客户提供用户友好、技术先进的智能机器人解决方案。同时在“人工智能+仓储”的场景中，公司将加大对机械手拣货、通用机器人等具身智能技术研发和相关产品业务投入，与公司现有仓储机器人业务实现紧密协同，借助现有的品牌和业务网络，有望快速推进技术和产品的广泛商用。

风险提示：行业竞争加剧，技术迭代不及预期，AI商业化落地不及预期的风险等。

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