东方证券煤炭行业周报：年末煤炭供应显著收缩 动力煤短期有望止跌

　　年末安监力度提高，煤矿开工率显著下降。（1）12 月27 日，国家矿山安全监察局发布通知，部署各地区、各有关部门和中央企业进一步压紧、压实安全生产责任，落实、落细各项安全监管制度和重点任务举措，切实做好岁末年初安全生产工作，坚决防范遏制重特大事故发生；（2）在安监力度提高的背景下，本周462 家动力煤矿井产能利用率为86.4%，环比-4.0pct，同比-9.6pct，523 家炼焦煤矿井开工率为84.2%，环比-2.4pct，同比-2.9pct。
　　动力煤：港口库存拐点已现，短期有望止跌。（1）上周周报我们提到，高港口库存影响了铁路发运和坑口生产，预计供给收缩后煤炭供需重新达到平衡状态；（2）本周，我们观察到煤炭供给进一步下降，港口尽管目前下游采购需求仍然较弱（环渤海港口锚地船舶数量仍维持在低位水平），但在煤矿减产、铁路发运下滑的背景下，本周环渤海港口煤炭库存已有触顶回落的趋势，近期的最高点出现在12 月23日（3025 万吨），目前已回落至2988 万吨；（2）港口库存停止上涨的背景下，降价疏港的压力显著下降，动力煤港口价格短期有望止跌。
　　焦煤：下游季节性补库力度偏弱，但短期对焦煤价格仍有支撑。（1）本周独立焦化厂焦煤库存883 万吨，环比+0.2%，样本钢厂焦煤库存807 万吨，环比+0.2%，本轮下游季节性补库目前来看幅度偏弱；（2）现货端来看，本周柳林低硫主焦煤价格为1550 元/吨，环比+30 元/吨（+2.0%），现货端在季节性补库的带动下略微走强；（3）期货端来看，截至12 月26 日，焦煤期货活跃合约收盘价为1115.5 元/吨，周环比+0.7%，下游积极性补库对焦煤价格有一定支撑。
　　比价与估值：动力煤价格下跌，焦煤价格走强，焦煤价格与动力煤价格比值修复。
　　（1）截至12 月26 日，焦煤期货收盘价与港口5500 大卡动力煤现货价格的比值为1.51，较上周明显提升（上周为1.40），处于2013 年以来16.3%的分位水平；（2）截至2025 年12 月26 日，中信煤炭行业指数PB 为1.43 倍，与沪深两市PB的比值为0.78 倍，分别处于2013 年以来的56%、40%分位水平，显示出当前煤炭板块估值处于历史中位水平。
　　关注短期煤价止跌背景下，情绪回暖带来的板块投资机会。（1）在港口逐步去库的背景下，动力煤价格有望止跌，焦煤价格短期在季节性补库的背景下走势偏强；（2）近期煤炭板块持续回调，市场对煤价预期较为悲观，短期煤价止跌有望带来板块情绪的回暖，建议关注板块止跌反弹的机会。
　　投资建议：（1）在港口逐步去库的背景下，动力煤价格有望止跌，焦煤价格短期在季节性补库的背景下走势偏强；（2）近期煤炭板块持续回调，市场对煤价预期较为悲观，短期煤价止跌有望带来板块情绪的回暖，建议关注板块止跌反弹的机会。
　　风险提示
　　经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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