中际旭创(300308)：拟发行H股 800G/1.6T产品中硅光比例有望持续提升

　　事件：11 月10 日，公司发布公告称，为持续推进公司国际化战略和全球化布局，增强境外融资能力，进一步提升公司治理水平和核心竞争力，助力公司高质量发展，拟在境外发行股份（H 股）并在香港联交所上市。
　　全球知名的光模块主力供应商，市场份额持续增长。中际旭创为云数据中心客户提供400G、800G 和1.6T 等高速光模块，为电信设备商客户提供5G 前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，公司赢得海内外客户的广泛认可，并保持市场份额的持续增长。根据2024 年LightCounting 全球前十大光模块厂商排名，中际旭创排名第一。
　　25H1，公司高端光通讯收发模块、汽车光电子、光组件产品占营收比分别为97.58%、1.74%、0.67%；公司国外、国内业务占营收比分别为86.42%、13.58%。光模块是AI 投资中网络端的重要环节，在全球算力投资持续背景下，AI 成为光模块数通市场的核心增长动力。港交所作为国际资本枢纽，可拓宽公司境外融资渠道。境外上市带来的治理规范要求，将强化公司与北美云厂商的合作信任。
　　业绩高速增长，毛利率仍有上行空间。下游客户进一步增强资本开支加大算力基础设施领域投资，800G 等高端光模块的需求显著增长，并加速光模块向1.6T 及以上速率的技术迭代。2025 年前三季度，公司实现营收250.05 亿元，同比增长44.43%；归母净利润为71.32 亿元，同比增长90.05%；毛利率为40.74%，同比提高7.42pct。受益于800G 等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司营收、毛利率和净利润进一步提升。公司拥有完善的质量保证体系以及规模和品牌优势，经营业绩稳健前行，经营质量持续改善。公司产品结构优化，800G/1.6T 等高端产品收入占比持续提升，叠加良率保持增长，毛利率仍有上行空间。
　　研发与创新能力领先，800G/1.6T 产品中硅光比例有望持续提升。
　　公司注重技术研发，并推动产品向高速率、小型化、低功耗、低成本方向发展。2025 年公司在OFC2025 现场展示3nm 1.6T OSFP2xFR4 光模块和800G LR2 OSFP 相干精简型光模块。2025 年前三季度，公司研发费用为9.45 亿元，同比增长27.36%。硅光解决方案集成度高，同时在峰值速度、能耗、成本等方面均具有良好表现，因而是光模块未来的重要发展方向之一。根据LightCounting预测，硅光子技术未来有望逐步替代基于InP 和GaAs 的传统光模块，硅光子技术在光模块市场中的份额有望从2023 年的27%提升至2030 年的59%。公司表示硅光方案得到重点客户的认可与验证通过，800G 和1.6T 产品中硅光比例有望持续提升。
　　推理和训练算力需求的提升推动数据中心光模块市场规模增长。海内外云厂商AI 应用持续渗透，对应的Token 处理量迅速增长，未来AI 大模型的广泛应用将进一步带动推理和训练算力需求提升，并推动数据中心光模块市场规模的持续增长。ASIC 芯片的集群化部署重构了数据中心网络架构，对光模块的数量和传输速率提出了更高要求。随着ASIC 芯片的出货量增加，配套光模块的需求有望迎来快速增长。根据LightCounting 的数据，2024 年全球光模块行业市场规模为1267 亿元，随着光通信技术的快速迭代及持续发展，预计2024-2029 年的CAGR 为18.5%，预计2024-2029 年800G光模块销售收入的CAGR 为19.1%；1.6T 光模块作为下一代技术，在更高带宽、更低功耗及AI 数据处理需求增长的推动下，有望实现爆发式增长，预计2024-2029 年1.6T 光模块销售收入的CAGR 将达到180.0%。
　　投资建议：公司是全球知名的光模块主力供应商，凭借技术创新领先优势、快速量产交付能力、完善质量保证体系、规模优势，生产规模及供货能力位居行业前列，市场竞争力持续领先。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为103.58 亿元、188.55 亿元、275.73 亿元，对应PE 分别为67.79X、37.24X、25.47X，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI 发展不及预期；技术升级不及预期；行业竞争加剧；供应链稳定性风险；国际贸易争端风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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