国内收藏级卡牌龙头Suplay赴港IPO：5轮融资后估值飙涨20倍，但自有IP贡献率骤降至4.1%

2026-01-04 18:22:08 每日经济新闻

新闻摘要

国内收藏级卡牌龙头SuplayInc.拟进军资本市场。据港交所信息，Suplay日前已首次向港交所递交IPO申请文件，中金公司与摩根大通担任其联席保荐人。招股书显示，Suplay拟将此次港股IPO募集资金用于多元化IP组合，拓展与头部IP授权方合作领域并持续孵化自有IP；持续创新、丰富品类布局；扩大销售网络和提升品牌营运；支持全球扩张并深化国际市场影响力；寻求战略投资与收购，以及营运资金及其他一般企业用途

国内收藏级卡牌龙头Suplay Inc.（以下简称“Suplay”）拟进军资本市场。据港交所信息，Suplay日前已首次向港交所递交IPO（首次公开募股）申请文件（以下简称“招股书”），中金公司与摩根大通担任其联席保荐人。

招股书显示，Suplay拟将此次港股IPO募集资金用于多元化IP（知识产权）组合，拓展与头部IP授权方合作领域并持续孵化自有IP；持续创新、丰富品类布局；扩大销售网络和提升品牌营运；支持全球扩张并深化国际市场影响力；寻求战略投资与收购，以及营运资金及其他一般企业用途。

《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）注意到，虽然Suplay在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，但其大部分收入来自少数几款授权IP，自有的3款IP仅贡献少量收入。同时，Suplay的IP合作大部分为非独家性质，即授权方可同时向多家公司授予相同的IP权利，Suplay对此坦言：“可能侵蚀我们的利润率及市场份额。”

此外，Suplay表示，截至递表时，公司与在报告期录得最大收入贡献的一个主要IP订立的授权已失效。虽然公司正在与该IP进行讨论，但无法保证能续约或恢复合作。

IP收入结构失衡：自有IP贡献率从40.6%骤降至4.1%

招股书显示，Suplay是一家IP收藏品及消费级产品公司，其旗舰品牌“卡卡沃”在中国收藏级卡牌市场拥有领导地位。

招股书援引弗若斯特沙利文的数据称，以2024年GMV（商品交易总额）计，Suplay在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，同时是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌。此外，Suplay亦提供与其高端产品形成互补的潮流玩具及IP衍生品，从而实现更广泛的IP应用并拓宽消费者触达范围。

图片来源：Suplay招股书

招股书称，Suplay的产品主要面向18岁及以上、消费力强且对文化娱乐内容兴趣浓厚的成人消费者，超99%的消费者为成年群体，覆盖高净值收藏者、Z世代及IP粉丝等。

Suplay的卡牌产品定位高端，聚焦于单卡发行价超过10元的收藏级区间。这些卡牌采取限量发行策略，兼具艺术质感与收藏价值。Suplay的业务模式包括三个相互协同的核心要素，即双引擎产品体系、全球化多元IP矩阵及高活跃度的消费者社群。

图片来源：Suplay招股书

值得注意的是，Suplay通过自主研发IP、与设计师及外部团队开展独家合作、选择性引入授权IP等方式丰富产品组合，其IP资源包括自有IP（Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋）及授权IP（包括与空山基、中国冰雪运动国家队的独家授权合作）。不过，公司来自自有IP的收入已从2023年的40.6%降至2025年前三季度的4.1%。

具体来看，按产品类别划分，2023年、2024年和2025年前三季度（以下简称“报告期内”），Suplay的收入来自收藏品和消费级产品，其中收藏品的收入占比分别为32.9%、41.8%和70.0%。同期，消费级产品的收入占比则从67.1%降至了30.0%。

图片来源：Suplay招股书

盈利承压：存货撇减金额快速攀升，IP集中化放大经营风险

业绩方面，报告期内，Suplay的收入分别为1.46亿元、2.81亿元和2.83亿元。同期，公司年/期内权益股东应占利润分别为294.9万元、4911.5万元和3707.4万元。

图片来源：Suplay招股书

报告期内，公司的存货分别为2110 万元、3390万元及2650万元，虽未逐年/期增加，但存货跌价准备（撇减）金额在快速攀升——截至各报告期末，Suplay存货撇减金额分别为880万元、2330万元及3630万元。

图片来源：Suplay招股书

对于存货的跌价准备，Suplay补充披露称：“我们未来可能继续面临存货减值风险，这可能对我们的盈利能力产生不利影响。此外，由于我们的其中一个 Suplay商标目前正面临行政诉讼，倘二审判决结果对我们不利，则带有相关商标的现有存货的销售可能会受到不利影响，进而可能导致存货撇减。”

每经记者注意到，Suplay并不是一家完全依靠原创IP驱动的公司，其大部分收入来自授权IP。报告期内，Suplay前五大授权IP贡献的收入分别占总收入的47.8%、61.5%和77.7%，集中度极高且在逐年上升。同期，公司来自单一最大授权IP贡献的收入占比分别为28.4%、17.8%和32.3%。

此外，Suplay在招股书中明确指出，截至招股书披露日，公司与在报告期录得最大收入贡献的一个主要IP订立的授权协议已届满失效。虽然公司目前正就潜在未来合作与IP授权方进行讨论，但无法保证能续约或恢复合作。

Suplay的IP合作大部分为非独家性质，即授权方可同时向多家公司（包括直接竞争对手）授予相同的IP权利。对此，Suplay称：“这导致多个市场参与者提供基于相同或基本相似的IP内容的产品，从而导致市场饱和及产品差异化降低。IP授权方也可能保留生产及经销其与我们的产品直接竞争的自有产品的权利。由于多家公司以类似产品竞争相同的消费者群体，该等安排产生降价压力，可能侵蚀我们的利润率及市场份额。”

图片来源：Suplay招股书

估值飙涨20倍背后：经销商渠道依赖度高、生产与监管多重风险

Suplay于2019年10月3日在开曼群岛注册成立为获豁免有限公司。截至招股书披露日，公司主要通过位于中国内地的多家公司开展业务活动，包括北京究极玩咖、北京超级玩咖、北京嘿玩文化等。

Suplay创始人、董事会主席、执行董事兼首席执行官为32岁的黄万均。在创立Suplay前，黄万均于中央财经大学取得项目管理学士学位，并曾担任华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司的分析师。

成立以来，公司已完成5轮融资，最近一轮融资于2025年7月7日完成，对价约221万美元，投后估值达1亿美元，较2019年年末种子轮后的估值（500万美元）增长了20倍。过往投资者中，包括米哈游、CPE Assets Allocation Fund I, L.P.、Wanhua Advisory Limited等境内外机构。

图片来源：Suplay招股书

IPO前，黄万均控制的HLB Group Limited持股72.86%；米哈游持有Suplay 11.86%的股份，为最大外部投资方，米哈游副总裁吴頔担任Suplay非执行董事。

图片来源：Suplay招股书

每经记者还注意到，Suplay极其依赖经销商渠道，而非直接面对消费者。报告期内，公司经销渠道产生的收入占比分别为 74.1%、81.8%和74.3%。招股书承认对经销商的控制有限：经销商可能会违反定价指引、跨区串货，甚至为了去库存而进行扰乱品牌形象的低价抛售。此外，Suplay难以实时掌握终端的实际销售和库存数据，导致生产预测可能失准。