消费拐点已至，A股后市看多

近期研究显示，市场存在将政策利率等同于消费贴现率的误区，认为降准降息能刺激消费，但 2024 年准政策利率大幅下行，消费增速却未提升。实际上，消费贴现率 = 联邦基金利率 + 外汇掉期点。2022 年 Q4 起其越过中性利率 5.5%，2024 年 Q2 达 9.42%后震荡下行，近期击穿中性利率，表明消费已过拐点。 以四季变化类比，消费贴现率高于中性利率时消费动能减弱，低于时得到支撑。从“冬至日”到“三九”会出现科技股上涨但普惠性弱的扭曲牛市，越过“三九”后牛市普惠性提高。此外，因消费与民间债务挂钩，维持汇率稳定需综合施策。当前虽消费基本面过拐点，但市场主要资金在科技板块，若 2026 年 1 季度有行情，科技股肥尾行情可能性大，主要资金正为进入“消费牛市”做准备。