煤炭及公用事业行业周报：多地代购电价下调 煤价开启震荡筑底

　　行业观点：煤炭板块，当前煤炭价格止跌，截至12 月31 日秦港Q5500 报价678 元/吨，日耗开始提升，煤价也开始止跌反弹。电力板块，近期各地中长期长协电价以及代购电价下调，尤其华东地区电价下降幅度较大。
　　投资观点：
　　煤炭板块：当前煤炭行业的供给侧收紧成为投资主题，煤炭供大于求的局面有望扭转，随着供给端产能收紧的政策继续在2026 年落实，未来也可展望对于进口煤的限制。我们认为长协占比较高的中国神华、中煤能源业绩稳定性较强，如果煤价维持高位，低估值标的兖矿能源（港股）、中煤能源（港股）也有望迎来估值修复。
　　投资逻辑一：成长型企业值得关注，兖矿能源未来有望达成3 亿吨原煤产量目标，目前尚有不小的距离，此外还有钾盐、钼矿增量；首钢资源未来有望获得联山矿采矿许可，进一步增厚自身资产。建议关注：兖矿能源、首钢资源。
　　投资逻辑二：本次煤价确立政策底部，为煤炭企业确立盈利底，对于高分红比例的标的，其业绩有了下限保证，股息率也有保障，高股息企业有望得到估值提升。建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业。
　　投资逻辑三：国电投集团资产证券化空间广阔，随着集团改革步入深水区，建议关注煤电铝一体化盈利稳定，且有望成为集团铝业整合平台的电投能源。
　　公用事业板块：2025 年多地长协电价承压下行，广东等多地出台批零价差约束等政策组合拳以遏制非理性竞争，以及2026 年起容量电价补偿比例普遍上调，电力板块短期有望触底。同时，煤炭价格也经历了12 月的下跌，目前已经止跌，行业正从“价量双杀”转向“稳价增收”新阶段，有望驱动板块价值重估。
　　1）火电板块，明年起各地容量电价普遍提升，我们认为电价端负面影响或在一定程度上有所缓解。建议关注凭借全国化机组布局与稳健盈利的【华能国际】【华电国际】【大唐发电】；区域电价坚挺的【京能电力】；以及新增机组陆续投产有望贡献业绩增量，未来成长性较为清晰的【宝新能源】【赣能股份】。
　　2）水电板块，来水偏丰带动水电发电量整体偏好，且水电企业受市场化波动影响较小，考虑到水电企业分红比例整体较高，在无风险利率下行的趋势下股息率仍有优势，建议关注长江电力、川投能源。
　　3）核电板块，尽管受市场化交易电量增长以及年度长协电价下滑影响，核电公司的上网电价或有所降低，但核电核准节奏稳健，新机组投运带来的发电量提升有望实现以量补价，建议关注中国广核（A+H）、中国核电。
　　4）新能源板块，考虑到海风消纳条件相对优异，且多地出台海风建设规划，未来发展潜力较大，建议关注受益于福建海风项目核准的福能股份、中闽能源。
　　风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。
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