证券Ⅱ行业：公募销售费改平稳落地 框架完善兼顾市场关切

　　2025 年12 月31 日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，自2026 年1 月1 日起施行，标志着三阶段费率改革平稳落地。据测算，三阶段降费工作预计每年节省510 亿元投资成本，综合费率水平下降约20%，其中第三阶段将每年为投资者让利约300 亿元。
　　新规以让利投资者为核心，既延续费率调降顶层导向，又有差异化赎回费、细化分类等实操安排，推动行业开启高质量发展新阶段。
　　赎回费差异化规则平稳落地，兼顾呵护市场与让利投资者。核心变化聚焦不同产品类型的赎回费差异化优化，征求意见稿提出将赎回费率简化为三档，而正式稿进一步细化，对于债券型基金，个人/机构投资者持有满7/30 日可灵活安排（免收赎回费），引导机构践行长期投资的同时呵护市场流动性。对于指数型基金，考虑到其个人投资者占比高、助力权益投资的属性，允许管理人对个人投资者持有满7 日的赎回费可灵活安排（免收赎回费），契合大众投资需求。
　　产品分类与配套政策协同升级，构建精细化费率监管体系。除赎回费外，正式稿还在产品分类费率政策方面实现优化升级。征求意见稿将认申购费率上限按股票/混合/债券型划分，正式稿则进一步细化产品分类标准，区别主动、被动型基金，鼓励指数型基金发展。明确主动偏股型基金认（申）购费率不高于0.8%，其他混合型基金不高于0.5%，或者销售服务费率不高于0.4%/年；指数型与债券型基金认（申）购费率不高于0.3%，或者销售服务费率不高于0.2%/年。
　　销售费用监管持续完善，筑牢合规长效机制。正式稿（1）明确“除货币市场基金以及中国证监会认可的其他基金外，对于投资者持续持有期限超过一年的基金份额，不得继续收取销售服务费。”，涵盖范围新增了FOF/QDII 型基金；（2）新增第十六条“不得通过在特定基金销售机构设置专属基金产品等形式，实施歧视性、排他性、绑定性销售安排”，契合市场关切，注重投资者公平性。（3）延长调整期限，2026 年成为关键调整期。明确“已发售基金销售费用结构和费率水平不符合规定的，基金管理人应当自本规定施行之日起12 个月内予以调整。”? 投资建议：公募基金销售费率改革平稳落地，回应市场关切，降低流动性冲击。监管着眼于降低投资者成本，注重发展指数型基金、权益类基金、鼓励长期投资与保有。未来财富管理机构的保有能力、配置服务、买方投顾能力成为核心竞争力，看好在权益基金大发展背景下，财富管理机构的服务能力提升与格局优化。建议关注：华泰证券（AH）、中金公司（H）、国泰海通（AH）、中信证券（AH）等。
　　风险提示。经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等。
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