宏润建设(002062)：基建底盘稳固 新兴业务打开第二成长曲线

　　国内最早进入盾构施工的民营企业之一：公司深耕上海、杭州、宁波等二十余城市，累计盾构掘进超过300 公里，是行业内兼具技术经验与项目管理能力的领先企业。在“长三角一体化”战略推动下，公司深度绑定区域核心城市群，轨交、市政、地下空间等业务构成稳定基本盘。近年来公司持续推进“建筑+新能源+科技”战略，业务从传统基建拓展至光伏储能、分布式能源及智能化施工等领域，形成结构更加均衡的增长格局。
　　转型升级在路上：新能源业务进入高速增长期，成为公司最具确定性的利润增量来源。2024 年新能源收入同比增长298%，2025H1 同比增长94%，并实现稳定盈利；随着宣城产业园、储能电站与分布式项目加速落地，公司从“施工承包”向“工程+能源”拓展的战略效果开始显现。新能源业务的快速放量显著对冲主业周期波动，推动公司盈利结构从单一基建向多元化增长转变。
　　AI 机器人业务：前瞻布局，再下一子：智能建造成为建筑行业最重要的结构性增量方向，人形机器人位于政策密集扶持的新兴赛道。宏润建设抓住行业智能化转型窗口，战略参投镜识科技、宏思未来，并与矩阵超智共同出资成立星际动力，正式切入具身智能与人形机器人整机平台。公司提供工程场景、产线与施工应用需求，矩阵超智提供底层算法、整机工程化与核心部件开发，双方形成“工程企业+技术公司”的互补体系。
　　基建主业承压但改善在路上：建筑行业在地产链条下行与地方财政趋紧下仍处收缩区间，新签合同连续两年下降、付款周期延长，导致公司主业盈利承压、应收账款周转率持续下滑。随着“应清尽清”、专项债置换隐性债务、《付款条例》修订等化债政策持续推进，行业现金流环境边际改善，公司2024–2025H1 经营性现金流与收现比已有回升迹象。
　　投资建议：我们看好公司转型业务的发展，尤其与矩阵超智设立合资公司，双方将重点围绕伺服电机、灵巧手、具身智能算法等关键模块开展二次开发，有望共同推动机器人在城市基础设施、工业运维与智慧工厂等场景中的规模化落地。公司新能源项目的陆续投运也将带来业绩增长，同时随着化债的推进，市政建筑传统主业也有望逐步修复。在基本盘稳定的情况下，公司的成长性可期。我们预测2025-2027 年公司归母净利润分别为2.87/3.09/3.50 亿元，EPS 分别为0.23/0.25/0.28 元/股。当前股价对应PE 分别为40X/37X/33X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：回款及现金流改善不及预期风险，新能源项目落地节奏不及预期风险，AI 机器人及智能建造业务落地不及预期风险，合资公司运营及战略协同风险。
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