海伦哲(300201)：拟收购及安盾消防科技 协同升级驱动新增长

　　报告摘要
　　事件：公司于1 月1 日发布公告，基于整体战略规划及未来发展需要，拟以约7.4 亿元价格收购湖北及安盾消防科技有限公司51%股权，若自交割日起并表，按2024A净利润口径，51%份额对应净利约0.317 亿元（0.622×51%）。本次交易中，及安盾给出业绩承诺：25 年净利润不低于1.45 亿元（若低于1.45 亿元则差值部分计入2026 年度承诺净利润予以补足），26、27 年净利润分别不低于1.74 亿元、2.088 亿元，两年累计不低于3.828 亿元。
　　拟收购标的基本情况：及安盾专注于以储能、电力、数据中心、新能源汽车、轨道交通等高安全要求场景为核心应用领域的消防科技企业，其主要业务涵盖自动灭火装置、火灾报警系统等，是全球储能消防领域的头部企业，其产品是保障储能系统安全运营的关键核心环节，配套海外储能消防的市场份额排名居前，已经与国内众多储能行业头部企业如阳光电源、宁德时代、海辰储能、天合储能、远景能源等建立了紧密、稳定的合作关系。
　　深化产业链协同，有望拓展新的增长曲线。海伦哲在高空作业/应急装备/消防装备方面具备较深积累，格拉曼推出的第二代无人机灭火消防车等“会飞的消防员”方案，强化在高危场景中的应急灭火能力；二者有望与及安盾的报警系统、自动灭火装置与消防工程能力形成前端预警+后端处置的联动。收购完成后，及安盾与海伦哲旗下格拉曼消防装备、消防机器人/无人机灭火车、安能研究院的联合研发中心有望形成“产品+系统+机器人/应急装备”的互补闭环。
　　公司是高空作业车、电源车、消防车等多项国家或行业标准的主要起草单位，在高空作业车轻量化、大高度、智能化及绝缘臂技术方面引领行业发展。公司是业内唯一实现绝缘臂国产化生产的企业，打破国外垄断。现阶段公司产品已成熟应用于国庆阅兵、G20 峰会等多个大型项目的紧急救援工作中，目前已开发形成全系列应急排水车产品，并将不断对产品进行迭代更新增强产品核心竞争力。25 年前三季度，公司实现营业收入12.90 亿元，同比增长28.75%；实现归母净利润1.76 亿元，同比增长32.57%。
　　单Q3 来看公司毛利率同比有所下降，主要系产品结构变化，毛利率相对较低的租赁高空作业车和消防车收入占比提升所致。但得益于费用管控和经营效率提升，净利率保持稳定，现金流为负主要系销售规模增长导致采购支出、税费及各项费用相应增加。
　　自23 年公司提出“三年经营业绩翻两番，实现再造一个海伦哲”战略目标以来，公司以稳固发展国内市场和大力拓展国际市场双轮驱动，24 年公司推出超大高度GKH64 高空作业车、研制出全球最大功率3000kW 车载式发电装备。中报超预期表现展现公司强劲复苏与战略执行力，后续来看，公司有望长期受益于国产替代与政策红利，业绩有望持续高增，中长期来看，国际扩张将成为公司长期增长的核心支柱。
　　基于2025 年已披露业绩、拟收购标的业绩承诺和对行业、公司变化的判断（如订单释放节等），我们上调对公司的业绩预期（拟收购标的预计26 年并表），预计公司2025-2027 年营收分别为20.7、29.0、35.0 亿元，归母净利润分别实现3.1、4.9、5.9亿元（前值：2025-2027 年营收19.6、24.9、30.8 亿元；归母净利润为3.1、3.7、4.5亿元），对应PE 分别为23/14/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品、新市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。
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