五新隧装(920174)：矿山/水利水电/后市场等新领域高增 并购落地构筑基建全场景领先优势

　　核心要点：
　　重大资产重组落地构筑“隧道+路桥+港口”全场景领先优势，实现内生+外延双跃升。2025 年12 月20 日，公司收购兴中科技和五新重工的重大资产重组事项获批，兴中科技全资子公司五新科技专注路桥施工专用设备，五新重工则主要从事港口物流智能设备，公司通过并购从隧道施工与矿山开采智能装备供应商升级为覆盖“隧道+路桥+港口”的基建全场景设备龙头。此次收购将显著增厚公司利润，本次交易完成后，公司2024 年和2025 年1-9 月备考归母净利润将分别达4.22 亿元（较交易前+303.73%）和2.78 亿元（较交易前+319.5%），2025-2027 年两个标的公司承诺净利润合计为3.2/3.3/3.4 亿元。此次重大资产重组不仅带来公司业务版图扩大和盈利能力的提升，并购所形成的平台协同和整合效应将进一步巩固公司行业地位，提升品牌价值，实现内生与外延双跃升。
　　矿山开采、水利水电等新兴市场高速扩张，业务版图持续优化。近年传统铁路、公路基建市场面临增速放缓，公司积极开拓矿山开采和水利水电等新兴市场，并已成为强劲增长引擎。公司相关业务板块持续高增，2024 年公司矿山开采与水利水电业务分别实现收入4740.51/5033.53 万元，同比+78.36/96.06%；25H1 在前期高增速基数下两项业务维持高增，分别实现收入4581.82/3153.82 万元，同比+182.62/72.61%，合计收入占比已超过20%。随着国家对战略性矿产资源开发和水网建设的持续投入，相关业务有望维持高景气度，这也将有效对冲传统基建市场周期性波动，助力公司实现高质量持续增长。
　　高毛利后市场业务为战略增长极，海外业务为未来重要增量。公司持续完善后市场服务生态，构建“装备-数据-服务”闭环，全方位赋能客户价值。2024 年和25H1，公司后市场业务分别实现收入5761/3041 万元，分别同比+102.60/19.57%，公司后市场业务已成为战略增长极，且具有较强盈利能力，25H1 公司后市场业务毛利率达41.92%，显著高于主机业务毛利率（30.32%），后市场业务收入占总营收的比例较24H1 增加1.65pct至7.93%。海外市场同样为公司未来重要增量，公司积极响应海外市场需求，营销团队持续深耕俄罗斯、东南亚、中亚地区，积极开拓非洲、南美新版图，加速推进海外市场布局。公司已设立全资子公司长沙优力洛克，并完成海外代表处的注册登记工作，为后续深入开拓周边国家市场、构建本地化服务体系及代理商网络奠定坚实基础。
　　盈利预测：公司在铁路、公路等传统基建领域市场领先优势基础上，加快开拓水利水电市场、矿山开采市场、后市场、海外市场等增量市场，并获得显著成效，同时并购落地形成的平台效应将进一步巩固公司领先优势；我们预计公司2025-2027 年（不考虑并购）实现归母净利润分别为1.08/1.29/1.54 亿元，分别同比+3.59/18.56/20.21%；若考虑并购，参考标的公司业绩承诺，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为4.28/4.59/4.90 亿元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济及政策风险，新业务推广不及预期风险、并购重组相关风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com