管涛：股市汇市有各自运行逻辑 不应将股市涨简单归结为人民币升值

1月10日，中银证券全球首席经济学家管涛在第三十届（2026年度）中国资本市场论坛上指出，近期市场部分观点存在对股市汇市同涨同跌的误解。他强调，股市和汇市有各自的运行逻辑，不应该把股市涨简单归结为人民币升值，也不要把股市跌归结为人民币贬值。

管涛重点解析了近期市场存在的三个误解观点。第一个误解是股市汇市是同涨同跌。管涛对此表示，股市和汇市虽然都属于资产价格，但会受到不同因素的影响。有时股市汇市呈现同涨同跌，是因为各自都存在驱动因素。股市上涨、资产价格重估，不一定会带来汇率上涨。

第二个误解是汇率升值意味着资本流入，汇率贬值意味着资本外流。管涛指出，实际上，影响资本流动的决定性因素并非汇率，而是国际收支结构。去年美元指数明显下跌，但美国财政部报告显示美国证券投资项下的资本净流入呈现为同比增长态势，私人外资净流入也表现为同比增长。去年前三个季度人民币汇率明显升值，但由于我国贸易顺差扩大，国际收支顺差增加，去年前三个季度国际收支口径的短期资本净流出呈现同比增加态势。

第三个误解是汇率升值一定是好事，汇率贬值一定是坏事。管涛指出，实际情况未必如此，如近年日本股市整体表现良好，很大程度上受益于“弱日元”。当前我国货物贸易顺差较大，但民间部门已经从对外净负债方变成对外净资产方，在此情况下，人民币汇率升值带来的影响较为复杂。从贸易渠道看，人民币升值将导致出口企业外币收入结汇时面临汇兑损失。从金融渠道看，人民币升值会使民间部门以本币计价的海外资产估值相应缩水，形成金融层面的汇兑损失。

管涛表示，汇率在更多时候发挥着“减震器”作用——如果汇率由市场供求决定，可及时对内外部冲击做出反应，有助于及时释放升、贬值压力和预期。从中长期看，“经济强则货币强”的逻辑将支持人民币未来走强，也支持了中国资本市场长期向好。但从短期来看，股市和汇市有各自的运行逻辑，不必把两个市场紧密挂钩。

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