公用环保202601第2期：2025年1-11月光伏/风电发电利用率同比下滑 重视“环保+资源品”投资逻辑

　　市场回顾：本周沪深300 指数上涨2.79%，公用事业指数上涨2.54%，环保指数上涨3.88%，周相对收益率分别为-0.24%和1.10%。申万31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第23 和第16 名。电力板块子板块中，火电上涨2.40%；水电上涨0.70%，新能源发电上涨3.74%；水务板块上涨2.50%；燃气板块上涨4.80%。
　　重要事件：1-11 月份，全国光伏/风电发电利用率分别为94.8%/94.3%。电力行业规划研究与监测预警中心公布2025 年11 月全国新能源并网消纳情况，11 月光伏发电利用率93.7%，同比-2.5pct，1-11 月光伏发电利用率为94.8%，同比-2.2pct；11 月风电利用率93.1%，同比-2.7pct，1-11 月风电利用率94.3%，同比-2.0pct。
　　专题研究：从成本中心到价值创造，重视“环保+资源品”投资逻辑。过去一年，受地缘政治紧张和供应链安全焦虑驱动，各国加速囤积战略物资，工业金属因“强安全”需求价格飙升。同时，央行“去美元化”推动贵金属定价逻辑重构，黄金等贵金属的价格亦大幅上涨。与电、蒸汽、废弃油脂等相比，金属是资源型环保公司中弹性较大的品类，故我们在专题中梳理了主流环保上市公司2024 年的金属产量、价格以及价格涨幅供投资者参考。
　　投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A 股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90 亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技；3.欧盟SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能；4.煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，推荐长青集团。
　　风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。
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