泉阳泉迎来拐点了吗？归母净利润大增背后扣非仍亏损 矿泉水收入增速明显落后销量增速

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

1月7日，泉阳泉发布业绩预增公告，预计2025年实现归母净利润1522.36万元，同比增长147.89%。在2023年大幅亏损后，实现了连续两年归母净利润为正。

公司在公告中表示，利润相关项目较上年同期增幅较大，主要原因是公司天然矿泉水主业的销量、收入等业绩指标继续快速增长且增速较上年明显提高，随着销量的提升盈利能力增强。

不过值得注意的是，泉阳泉全年扣非仍在亏损，而且按照前三季业绩数据估算，四季度已经陷入亏损。

是否迎来拐点？

2025年前三季度，泉阳泉实现归母净利润2467.38万元，以此估算，四季度归母净利润为-945.02万元，已陷入亏损。

从全年来看，泉阳泉扣非亏损1576.03万元，这已是2022年以来连续四年扣非亏损。不过相比前几年亏损金额在大幅缩减。泉阳泉是否迎来了拐点呢？

从业绩来看，泉阳泉2024年以来归母净利润转正很大程度上得益于非经常性损益。根据Wind数据，泉阳泉非经常性损益占比最大的是政府补助，2024年达到5126.44万元，今年前三季1634万元，占到非经常性损益的近60%。

泉阳泉的扣非亏损主要来自园林业务和木门业务。泉阳泉有两大主业，分别是矿泉水和园林绿化。2017年公司剥离了人造板业务，同时收购了苏州工业园区园林绿化工程有限公司及泉阳泉，确定了矿泉水和园林工程“一主一辅” 的发展战略。

2017年及2018年园区园林完成了业绩承诺，2019年开始业绩变脸，当年业绩完成率仅为87.33%，此后业绩迅速下滑。营收从2019年的5.62亿元萎缩至2024年的1.81亿元。到2024年，矿泉水贡献了69%的收入，绿化工程和门业产品分别贡献了15%和13.69%的收入。矿泉水成为核心收入来源。

近几年绿化工程业务一直是泉阳泉的拖累，2023年公司对园区园林剩余商誉进行全额计提，再加上应收账款减值及存货跌价损失，计提各项资产减值准备共计4.52亿元，造成大幅亏损。2024年及2025年上年年园区园林公司仍在亏损。

木门业务也类似，在房地产市场持续不景气的背景下，木门家居相关子公司陷入困难，持续亏损。2025年上半年园区园林公司亏损3492.07万元，门业子公司“北京霍尔茨家居科技有限公司”则亏损225.22万元。

2025年上半年业绩说明会上，有投资者提问，“公司园林业年年亏损，影响公司业绩，为什么迟迟不剥离，管理层为什么不采取措施？”管理层回复称，按照目前行业形势，重组置出园林等辅业存在较大困难， 尚需继续积极经营，关于后续操作，尚无明确信息可以发布。

值得注意的是，泉阳泉财务上的风险仍未解除。截至2025年三季末，应收账款仍高达3.28亿元，占收入32%，合同资产9.57亿元，减值风险不容忽视。另一方面，公司账面货币资金仅4.79亿元，而短期有息负债达到10.7亿元。

泉阳泉能否靠矿泉水走出困境

在园林业务和木门业务持续萎缩的大背景下，矿泉水业务成为泉阳泉的增长引擎。

2025年9月份，泉阳泉董事会选举产生新一任管理层，程宇被选举为新任董事长，王怀波被聘任为公司总经理。在2025年三季度业绩说明会上，新任管理层首次亮相，表示“董事会今年（2025年）9月底完成换届以来，对做强天然矿泉水主业的战略决心更加坚定，推进矿泉水主业、森林特色饮品新业务的提速发展，同时，着手对公司非主业板块进行研究。有关研究工作可能需要较长时间且存在较大不确定性”。

从业绩预告披露信息来看，2025年园林绿化板块受市场环境影响，营业收入下滑。矿泉水板块继续快速增长，去年矿泉水销量提升至150.34万吨，较上年同期提升33.84%。

从销售量来看，近几年泉阳泉矿泉水销量保持持续增长，不过收入增速明显落后于销量增速。2022年矿泉水销量增长12.9%，收入仅增长6.16%；2023年销量增长13.6%，收入增长11.66%；2024年销量增长12.09%，收入仅增长2.72%。

为什么收入增速大幅落后于销量增速呢？是否公司在扩张中采取了“以价换量” 策略。根据中泰证券研报信息，泉阳泉作为区域矿泉水品牌，以特通+代工业务构建公司基本盘，同时发力电商渠道。2023年公司通过中石化易捷渠道销售矿泉水超过1.8亿元，2025年中标南航机上饮用水集中采购项目，金额为1.48亿元，同时与盒马达成深度合作，其代工产品位居盒马箱装饮用水回购榜榜首。

对于泉阳泉这类区域品牌而言，特通渠道是全国化扩张的重要抓手，可以快速切入新市场、提升销量，但同时也会面临低毛利的困扰。

泉阳泉矿泉水业务毛利率明显低于同行业公司，近几年公司矿泉水毛利率在40%左右，而农夫山泉接近60%，怡宝包装饮用水毛利率接近50%。另一方面泉阳泉整体费用率较高，2024年销售费用率加管理费用率达到24.67%，极大压缩了利润空间。

在这种情况下，泉阳泉也开始推天然含气水的新产品，不过销量在公司总体销售比重中占比极小，影响还比较小。

泉阳泉能否靠矿泉水走出困境，还有待观察。

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