华福国际：首次覆盖西锐给予“优于大市”评级 目标价为86.72港元

华福国际发布研报称，预计西锐（02507）飞机在2025年至2027年期间的收入将分别达到14.26/16.54/19.28亿美元，净利润分别为1.62/1.99/2.42亿美元。基于贴现现金流（DCF）估值模型，该行首次覆盖并给予“优于大市”评级，目标价为11.12美元（对应港币86.72元）。

华福国际主要观点如下：

西锐飞机是私人航空业的先驱和全球领导者

自1984年成立以来，西锐飞机彻底革新了个人航空领域，在全球范围内累计交付了超过10，000架SR2X系列飞机和超过600架Vision

Jet。截至2024年底，该公司在私人航空领域占据主导地位，市场份额高达23.2%。在财务表现方面，西锐展现出强劲的营收增长能力，从2020年的5.87亿美元大幅增长至2024年的11.97亿美元；净利润同期从2020年的3600万美元飙升至2024年的1.21亿美元，净利润复合年均增长率（CAGR）高达32.3%。净利率也从2020年的6.2%提高到2024年的10.1%。

消费者导向场景下私人飞机需求稳健增长

通用航空涵盖除军事和定期商业航班之外的所有航空活动，包括私人飞行和专业航空。全球私人飞机市场在交付量和价值方面均实现了稳健增长，平均销售价格也呈现上升趋势。全球私人飞机交付量的持续增长，一方面得益于高净值人群（HNWIs）和飞行学员数量的扩张，另一方面也受到持续基础设施建设的推动。该行业的集中度相当高，西锐尤其在活塞式飞机领域占据领先地位。其两大主要机型系列的市场份额均呈现上升趋势。西锐凭借行业领先的安全性能和全面“产品+服务”生态系统实现差异化。

西锐的产品线，从SR2X系列到Vision Jet，满足了多样化的市场需求，其中SR系列定位于高端活塞式飞机市场，而Vision

Jet则作为涡轮式飞机类别中的高性价比选择。公司的竞争优势源于其开创性的安全功能，包括挽救生命的“整机降落伞系统（CAPS）”和革命性的“安全返航紧急自动着陆系统（Safe

Return Emergency

Autoland）”。关键在于，西锐已超越传统制造业务，发展成为提供全面“产品+服务”生态系统的企业，涵盖飞行培训、飞机管理和融资等服务。这种高客户留存模式创造了经常性收入并增强了品牌忠诚度，同时带来了高复购率和强大的定价权。

风险提示：原材料价格波动；供应链中断；市场竞争加剧；客户需求变化；政策变化。

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