商贸零售行业：2025年社零同比+3.7% 海南封关首月表现亮眼

　　2025 年12 月社零同比+0.9%，全年整体表现稳健
　　国家统计局发布社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：2025 年全年我国社零总额为501202 亿元（同比+3.7%，下同），其中12 月社零总额为45136 亿元（+0.9%，Wind 一致预期为+1.5%）。分地域看，全年城镇/乡村社零同比分别+3.6%/+4.1%。我们认为，2025 年社会消费整体表现较为稳健，在零售业高质量转型的政策指导下，新一年有望进一步释放消费潜能。
　　必选品类中粮油食品维持韧性，可选品类中化妆品相对较好
　　价格因素方面，12 月整体/食品类CPI 同比分别+0.8%/+1.1%，环比+0.2%/+0.3%；整体CPI 环比由降转涨，主要由除能源外的工业消费品价格上涨拉动，同比涨幅较11 月扩大0.1pct，主要由食品价格涨幅扩大拉动。分消费类型，2025 年全年商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+3.8%/+5.5%/+3.2%，较1-11 月增速分别-0.3pct/+0.1pct/-0.1pct。具体分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒12 月同比分别+3.9%/+1.7%/-2.9%，其中粮油食品表现相对较好；可选消费方面， 化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像12 月分别同比+8.8%/+5.9%/+0.6%/-18.7%，增速环比分别+2.7pct/-2.6pct/-2.9pct/+0.7pct。
　　线上渠道持续复苏，海南封关首月表现亮眼
　　线上渠道方面，2025 年全年全国网上零售额159722 亿元（+8.6%），其中实物商品网上零售额130923 亿元（+5.2%），占社零总额比重为26.1%（同比-0.7pct），其中吃、穿、用类商品网上零售额同比分别+14.5%/+1.9%/+4.1%。线下渠道方面，2025 年全年超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+4.3%/+5.5%/+0.1%/+2.6%/-0.6% ， 增速较2025 年1-11 月分别-0.4pct/-0.5pct/-0.6pct/-0.8pct/-0.7pct，整体边际表现有所承压。此外，2026 年1月18 日海南封关运作满月，整体平稳开局，成效初显。2025 年12 月18 日至2026年1 月17 日，海南离岛免税购物人数及金额同比分别+30.2%/+46.8%，平均每日免税购物人数2.4 万人，日均购物总额达1.6 亿元，消费活力持续释放。
　　投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司
　　消费复苏主旋律下，关注契合“情绪消费”主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司，重点关注四条投资主线。（1）黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的周生生等。（2）线下零售：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和 AI 赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代等。（3）化妆品：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份等，受益标的若羽臣、林清轩等。（4）医美：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐爱美客、科笛-B、美丽田园医疗健康等。
　　风险提示：消费复苏不及预期；企业经营成本费用提升。
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