券商2025业绩前瞻：全年利润预计同比增4成 重申推荐券商板块

　　核心结论：预计券商板块（43 家上市券商小计）2025E 主营收入yoy+34%，归母净利润yoy+49%，4Q25E 券商板块归母净利润yoy+15%。分业务看，预计2025E 经纪、投资业务为券商业绩增长主要驱动，2025E 经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别同比+45%、+14%、+3%、+41%、+35%。
　　部分重点覆盖标的2025E 归母净利润预测如下（按同比增速排序）：国泰海通（283 亿/yoy+117%）、东方证券（61 亿/yoy+81%）、中金公司（88 亿/yoy+54%）、广发证券（146 亿/yoy+51%）、中国银河（144 亿/yoy+43%）、国信证券（117 亿/yoy+42%）、中信证券（301 亿/yoy+38%）、华泰证券（168亿/yoy+9%，扣非归母净利润yoy+85%）。（注：1）券商板块的统计包括43 家直接上市券商；2）主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益-资产处置收益）。
　　投资业务：四季度股市略有波动、债市基本平稳，预计券商4Q 投资业务表现平稳。1）权益投资方面，四季度受关税政策扰动、牛市中段整固、春季躁动提前等影响，主要指数有一定波动，涨跌不一，4Q25 沪深300 下跌0.23%（去年同期-2.06%），万得全A 上涨0.97%（去年同期+1.62%），科创板块表现相对偏弱，4Q25 科创50 下跌10.10%（去年同期+13.36%）。2）债券投资方面，4Q25 中证全债（净）下跌0.08%（去年同期+2.35%），债券配置占比较高的券商投资收益或同比承压。我们预计上市券商4Q25E 总投资收入yoy+18%，2025E 总投资收入yoy+35%。
　　经纪与两融业务：4Q 市场交投维持活跃，券商经纪、两融业务有望延续高增。1）成交量：4Q25 市场日均股基成交额达2.45 万亿元/yoy+16.8%/ qoq-2.6%，净佣金率或仍有下滑压力。2）两融规模：4Q25 日均两融余额2.49 万亿元/yoy+39.7%/qoq+17.5%。3）新发基金：4Q25 新发基金份额2757 亿份/yoy-16.1%/qoq-23.9%，其中新发偏股份额1855 亿份/yoy+13.3%/qoq-11.4%。预计板块2025 经纪/信用业务收入分别同比+45%/+41%。开年以来，A 股开门红超预期，上证指数站上4100 点，沪深成交额刷新历史新高，后续市场交投有望继续维持高位，券商经纪、两融业务有望进一步增长。
　　投行业务：IPO 回暖延续、再融资规模回升，债承边际回落。1）股权承销方面，按发行日统计，4Q25 市场IPO 融资规模549 亿/yoy+165.1%/qoq+44.5%，再融资规模1387 亿元/yoy+9.5%/qoq+13.5%。2）债券承销方面，四季度券商债券承销规模3.8 万亿元/yoy-4.0%/qoq-17.4%。预计板块2025E 投行业务收入yoy+14%。
　　资管业务：4Q25 权益基金规模平稳、券商资管AUM 稳健增长，资本市场活跃叠加供给侧改革，头部公募机构盈利趋势改善。1）公募业务方面，据中基协数据，截至25 年11 月末，公募基金规模37.0 万亿/较25 年三季度末+0.8%，非货币基金规模21.8 万亿/较25 年三季度末-1.1%。2）私募资管方面，25 年9 月末券商私募资管规模6.4 万亿。预计板块4Q25E 资管业务收入yoy+4%，2025E 资管业务收入yoy+3%。
　　投资建议：券商仍“滞涨” 、ROE 处于上升通道，板块行情虽迟但到。2025年资本市场持续高景气，全年日均股基成交额2.08 万亿/yoy+70.2%，日均两融余额2.08 万亿/yoy+32.7%，A 股IPO 规模1308 亿/yoy+97.4%，核心指标改善趋势下，看好券商板块2025 全年利润同比高增，ROE 改善。建议关注两条主线：1）强烈推荐受益于居民财富搬家逻辑、大财富业务布局领先的低估值券商，广发证券、国信证券、长江证券、东方证券、兴业证券等；2）强烈推荐做强做优的头部券商，中信证券、华泰证券、中金公司(H)、中国银河等。
　　风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期。
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