金属行业周报：金银齐舞 美元信用弱势与现货结构性紧缺塑造价格新高

　　我们统计相对历史最高价，大部分有色金属当前价格尚处于腰部及以下。民族主义强化大叙事，资源股维持逢低加仓、长期坚定持有。重点关注金银铜铝钨铀稀土锂钴钽镁镍等品种。短期推荐寻找补涨金属、标的。此外，关注科技成长相关新材料标的。马斯克点燃商业航天主题，关注斯瑞新材、西部材料、有研粉材、银邦股份等。
　　有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅6.03%，排名第5。本周申万二级行业指数，能源金属（6.31%），小金属（3.47%），工业金属（1.91%），金属新材料（0.98%），贵金属（0.61%）。
　　本周最大涨幅个股：湖南白银（002716），本周涨幅+47.44%。主营业务是白银、电解铅、黄金、电积铜、银制品等有色金属及贵金属产品的冶炼和销售。主要产品是白银、银深加工产品、黄金、电铅、综合回收产品。
　　本周最大跌幅个股：江西铜业（600362），本周跌幅-7.02%。主营业务是铜和黄金的采选、冶炼和加工，贵金属和稀散金属的提取与加工，有色金属及相关副产品的冶炼、压延加工与深加工，铜材的研制、开发、生产和销售，电线电缆的制造和销售。主要产品是阴极铜、黄金、白银、硫酸、铜杆、铜管、铜箔、硒、碲、铼、铋等。
　　有色金属本周涨幅最大是白银（8.42%）。本周白银现货市场升水报价坚挺（上海地区普遍升水120-130 元/千克），显示现货流通偏紧。同时，下游逢低采购意向明显好转，工业刚需积极入市，带动现货成交较上周回暖。库存方面，社会库存持续下滑，大雪天气加剧了现货入库延迟。坚实的现货需求、偏紧的流通性以及低库存是当前白银价格高位的主要原因。
　　有色金属本周跌幅最大是铟（-4.05%）。本周铟价的下跌可视为对上周非理性上涨的市场修正。上周铟价上涨，主要由从贵金属市场溢出的投机资金驱动，但终端消费并未同步增长，价格上涨严重脱离实际需求，透支了行情空间并积累了回调风险，为本周的价格下跌预设了空间。
　　贵金属（黄金、白银）方面：在宏观因素与现货需求的影响下，金银价格本周表现极为强势，双双创下历史新高，伦敦金价上涨8.31%至4981.3 美元/盎司，逼近5000 美元/盎司一线。而伦敦银价则突破100 美元/盎司大关，本周价格上涨14.65%至103.34 美元/盎司。金价上涨所具备的驱动强势，而白银现货的结构性紧缺无法解决。1） 黄金方面，格陵兰岛风波激化美欧之间的矛盾，叠加此前特朗普政府所进行的针对多国贸易制裁影响，美国国债在全球资产配置中的信用度大幅下降，本周丹麦养老基金AkademikerPension、瑞典最大的养老基金Alecta 以及加拿大安大略省教师退休基金宣布部分或全部削减美债敞口。黄金作为美元信用的对标物，正是主权国家央行及全球资管机构对冲美元信用风险的最佳选择。而本周波兰央行宣布批准购买150 吨黄金的计划，其黄金持有量上限将由550 吨上升至700 吨。全球最大的SPDR 黄金ETF 持仓量也由1 月20 日的1081.6 吨上升至1 月23日的1086.5 吨。美元信用弱化无法逆转，央行和资产管理机构对于黄金的配置将持续支撑其价格表现强势。建议关注：灵宝黄金、中国罕王、山东黄金、招金黄金、晓程科技等。2）白银结构性紧缺难以得到解决：海外白银ETF 的高持仓持续锁定大量显性库存，且ETF 本身在银价上涨阶段仍具备　　增持空间。截至2025 年12 月末，LMBA 白银总库存量为27818 吨，而全球规模最大的SLV 白银ETF 单一持仓量当前即高达16090 吨，白银实物需求的提升将再度造成现货紧俏的局面。受到价格表现强势所带来的投资需求影响，国内白银实物需求旺盛，现货白银升水截至1 月23 日为115 元/千克，处于近年来的高位。此外，COMEX 白银注册仓单延续下降趋势，本周减少198.1 吨至3553 吨，显示美国白银市场实物交割需求的显著。印度商务部最新公布的数据显示，2025 年11 月印度白银进口量为661.8 吨，同比上升35.4%，年度累计进口量达到6762 吨。印度白银抵押贷款新规将于今年4月正式生效，一季度印度白银的进口量有望出现同比的较大幅度上升。现货需求的强势与可流通库存的偏低将驱动白银价格进一步上涨。建议关注：兴业银锡、盛达资源、山金国际、浙矿股份等。
　　基本金属：1）铜：LME 库存增加，结构快速反转至Contango。LC 价差倒挂。市场情绪承压。但是铜价回调和节前备货，本周下游买货情绪明显提升，铜价非常抗跌。铜精矿现货TC继续下行，SMM进口铜精矿指数（周）报-49.79美元/干吨。矿山与冶炼厂长单谈判进展缓慢。由于矿山和贸易商对冶炼厂的长单报价多为指数再扣减10-15 美元的形式令冶炼厂难以接受，因此今年冶炼厂新签长单进程非常艰难且缓慢，导致冶炼厂存在大量上半年装期的铜精矿缺口，进而造成冶炼厂在现货市场上互相“踩踏”。供应紧张和全球电建需求拉动下，铜价长期看涨，逢调整买入，长期坚定持有。关注紫金矿业/洛阳钼业/江西铜业/中国有色矿业/耐普矿机/金诚信/五矿资源/藏格矿业/中矿资源//河钢资源宏达股份/西部矿业/云南铜业/铜陵有色等。2）铝：SMM 统计1 月22 日国内主流消费地电解铝锭库存74.3 万吨，环比提高0.7 万吨，下游逐步进入传统淡季，本周铝价较此前高点略有回落，高位震荡。中长期铝是时间的朋友，持续看好铝的基本面，关注中国宏桥（H）/云铝股份/中孚实业/神火股份/天山铝业/中国铝业/南山铝业/宏创控股等。3）锡：快速大涨严重抑制消费，节前备货推迟，连续两周大幅累库。价格快速拉升已引发行业协会对风险和非理性繁荣的警示。短期震荡调整。4）镍：镍市场基本面仍处“印尼政策强预期”与“高库存弱需求现实”的博弈中。印尼竞争监督委员会（KPPU）加强对莫罗瓦利工业园（IMIP）垄断风险的监管。综合来说，由于印尼的政府对于镍矿加剧控制，而镍价2022 年一路下跌，位置较低，市场热衷做多镍价。
　　小稀金属：1）锂：需求端正值传统淡季，整体有所走弱，但电池出口退税政策变化预期以及节前备货对需求形成支撑。供应扰动再起，2026 年展望紧平衡或者小缺口，考虑到沉淀库存需求，预计2026 年锂供应紧张，有望支撑价格持续上涨。关注：盐湖股份、中矿资源、藏格矿业等。2）钴：最近市场关注度不高，价格略有回落。预计在4 月刚果金原料到港前供应结构性偏紧格局难以扭转。中长线钴价持续看涨。3）钨：供需紧张持续，钨价中长期持续看涨。关注：中钨高新、佳鑫国际资源、厦门钨业、翔鹭钨业等。
　　预计近期海外钨价格快速补涨，关注海外钨资源标的。
　　稀土方面，本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别环比-0.4%、-1.7%、-0.8%。
　　氧化镨钕价格近期高位震荡，随着相关政策的持续落地与深化，国家对生产的管控力度在加强，在新能源车、机器人等新兴领域的拉动下，26 年镨钕有望维持紧平衡，看涨镨钕价格。推荐关注北方稀土/中稀有色/中国稀土/包钢股份/盛和资源等上游企业，及金力永磁/正海磁材/宁波韵升/华宏科技等企业。
　　天然铀板块：21 日晚日本最大核电站柏崎刈羽核电站6 号机组重启，6 号机　　组容量1.35GW，预计未来一周内提升至50%功率，二月底恢复商业运营。
　　福岛事件后日本核电站大面积停运，此次重启为其最大核电项目，若后续停产电站逐步重启或将成为近期快速体现的核电增量，进一步拉动铀需求。20日SPUT 提交简式招股书，拟于25 个月内不定期发行募资不超过20 亿美金，用于现货市场天然铀采购，自去年6 月重启铀采购以来，SPUT 采购行为对现货市场影响大，而实物投资机构的参与度提升可能将进一步提前放大铀的供需缺口。在全球核电复苏及供给有约束的背景下，铀价中枢将稳步抬升。继续推荐中广核矿业、中国铀业。
　　铜代银：银价拉升造成光伏电池非硅成本大增，铜与银的电阻率差异较小，代银的主要难点在于铜抗氧化性，烧结扩散，焊接稳定性等，在材料及产业链企业配合下取得积极进展，预计头部电池组件企业在今年有望逐步铺开应用，关注铜粉环节博迁新材及相关浆料企业。
　　航天、AI：本周马斯克于达沃斯世界经济论坛描绘航天、AI、机器人等科技赛道的宏大图景，推荐关注上游关键材料环节斯瑞新材、西部材料、有研粉材、银邦股份、铂科新材、久立特材等。
　　风险提示：供给产能释放超预期，下游需求不及预期，海外地缘政治风险。
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