国投国际证券：下调澳优至“增持”评级 国内奶粉业务仍然承压

国投证券国际发布研报称，下调澳优（01717）至“增持”评级。2025年出生人口为792亿，同比下降17%，出生率为5.63‰，考虑国内奶粉行业竞争仍然激烈，并且明年还有竞争加剧的可能，该行预期下半年公司的业务仍将承压，该行下调25/26/27年净利润至2.5/2.6/2.9亿元，对应每EPS收益为0.16/0.16/0.18港元，下调目标价至2.3港元，较当前股价有9%的涨幅。

国投国际证券主要观点如下：

2025年出生人口大幅下滑

2025年出生人口为792亿，同比下降17%，出生率为5.63‰。2024年为龙年，因此出生人口出现了小幅攀升，达到954万，因此在25年上半年奶粉行业出现了一定程度的竞争缓和。到25年下半年，随着出生人口的影响逐渐显现，行业将继续面临较为激烈的竞争，并且有望持续到明年。

澳优上半年业绩实现增长

上半年实现总营业收入38.9亿元，同比增长5.6%；实现净利润1.81亿元，同比增长21.4%。其中海外羊奶粉支撑增长，25年上半年羊奶粉收入18.6亿元，同比增长3.1%。其中海外羊奶粉收入4.8亿，同比增长65.7%，占羊奶粉收入比重达到26%，重要性逐渐凸显。国内羊奶粉及牛奶粉业绩承压。国内羊奶粉收入13.8亿，同比下降8.9%。牛奶粉25年上半年收入9.6亿元，同比下降14.9%。销售额下滑主因第二季度启动内码系统升级及主动调节渠道库存导致短期出货量减少所致。下半年面临行业的竞争态势，该行预期国内业务的销售仍将承压。

产品结构拉低毛利率

25年上半年毛利率为41.9%，同比下降1.5pct。羊奶粉的毛利率同比下降0.8pct至55.1%，牛奶粉的毛利率下降0.8pct至52.3%。上半年由于推动内码产品，略微拉低了羊奶粉和牛奶粉的毛利率。由于内码产品的推进在下半年仍将持续，该行预期毛利率还有向下的压力，因此将调低全年毛利率的预期。

风险提示

出生人口下滑；行业竞争加剧；行业或公司发生严重食品安全问题。

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