中控技术(688777)：公司发布股权激励计划 AI业务收入目标超预期

　　事件：
　　公司公司发布股权激励计划，拟向1268 名激励对象授予1546.55 万股限制性股票，预留153.45 万股；授予价格57.98 元/股。
　　投资要点：
　　核心技术人员仍是本次激励的重点对象。其中，王宽心为公司AI 技术总监，2014 年加入公司，先后担任公用工程优化技术总监、创新技术部总经理等职；李达为产品部总裁助理，2012 年加入公司，先后担任事业部技术经理、工业智能部总经理等职；姚杰为公司副总设计师，2004 年加入公司，历任软件工程师、软件分中心副主任，研发中心副总等职；其余激励对象全面覆盖研发、实施、销售核心人员，体现公司技术驱动和分享成长的文化内核。
　　首次将AI 收入作为独立考核目标。26-28 年收入目标值为105、145、200 亿（触发值分别为95、110、135 亿），目标值对应增速分别为30.57%、38.10%、37.93%（触发值分别对应18.13%、15.79%、22.73%）；此外，公司将AI 收入单独列示考核，26-28 年工业AI 业务收入目标值为10、25、50 亿（触发值8、15、30 亿），若均按照目标值计算，26-28 年工业AI 业务收入占比分别为9.52%、17.24%、25.00%。
　　政策助力AI 应用推广，公司业绩有望迎来困境反转。工信部发布《推动工业互联网平台高质量发展行动方案(2026—2028 年)》、《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》，明确到2028 年，在原材料、装备制造、消费品、电子信息等重点行业工业企业加快部署应用，推动不少于50000 家企业实施新型工业网络改造升级；公司业绩预告25 年归母净利润中枢4.75 亿，同比下滑57%，最差的时候或已经过去。
　　下调盈利预测，维持“买入“评级。考虑到行业下行周期，且公司在工业AI 持续投入，我们下调盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为4.89、7.68、12.13 亿（原25-27年盈利预测为13.51、15.97、18.94 亿），对应PE 分别为136X、86X、55X，公司作为流程工业自动化领导者，前瞻布局工业AI，拥有流程工业一半以上的客户，DCS 市占率超40%，拥有AI 训练最需要且最丰富的数据资源，未来很有可能AI 新产品与行业周期共振。由于公司AI 业务商业模式属于SaaS 化软件服务，我们选取相似属性的公司（中望软件、税友股份、金山办公、用友网络、深信服、鼎捷软件）参考，可比公司26 年平均PE为113X，我们给予公司可比公司平均PE，对应市值871 亿，因此，维持“买入“评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；技术发展存在不确定性的风险；行业竞争加剧的风险等。
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