恩捷股份(002812)2025年业绩预告点评：盈利拐点已至 业绩超市场预期

　　Q4 业绩超市场预期。公司预告25 年归母净利1.1~1.6 亿元，扣非净利0.8~1.3 亿元，同比扭亏。其中Q4 归母净利2 至2.5 亿元，中值2.2 亿元，同比扭亏，环比大增3185%；扣非净利润1.7 至2.1 亿元，环比大增2702%，业绩超市场预期。
　　隔膜价格拐点已至、Q4 盈利明显恢复。我们预计公司25Q4 隔膜出货35 亿平+，环增10%+，同增70%+，公司25 全年湿法我们预计出货110亿平+，同增65%+，考虑公司产能释放节奏，26 年湿法我们预计出货140 亿平，同增20-25%。价格端，25Q4 已有部分客户涨价落地，目前大客户谈价进行中，部分客户计划二次提价。盈利端，25Q4 干法已扭亏，铝塑膜减亏，考虑存货减值、海外工厂爬坡亏损及铝塑膜业务影响，公司公告Q4 补税影响0.4+亿元计入25 年当期损益，公司预计影响25年归母净利0.4 亿元，我们测算25Q4 单平净利0.1 元/平+，较Q3 的0.04 元/平环比大幅度提升；公司涨价陆续落地，且考虑公司海外产能逐步投产，匈牙利一期4 亿平投产，美国7 亿平涂覆开始打样，并规划匈牙利二期8 亿平和马来西亚10 亿平产能，我们预计26 年海外客户占比进一步提升，26 年盈利弹性明显。
　　布局硫化锂、固态电解质及膜产品，产品性能领先。子公司湖南恩捷开发布局硫化锂、硫化物固态电解质及电解质膜产品，在电导率、粒径控制等核心指标上处于行业领先水平，当前已实现硫化锂百吨级产线，硫化物固态电解质十吨级产线，并已对接头部客户。
　　盈利预测与投资评级：考虑26 年隔膜涨价弹性，公司Q4 盈利明显恢复，且仅体现部分客户涨价，我们预计26 年客户涨价有望完全体现，叠加部分客户二次上涨，以及公司海外客户占比进一步提升，我们上调25-27 年归母净利润至1.4/25.4/31.5 亿元（原预期 0.01/12/20 亿元），同增125%/1748%/24%，对应26-27 年PE 为19x/15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，价格波动风险。
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