有色金属行业：铜精矿有望纳入战略储备范围 关键金属地位或进一步增强

　　核心观点
　　铜精矿或将纳入战略储备范围，产业链安全保障有望进一步增强。在 25 年有色金属工业经济运行情况新闻发布会上，协会副秘书长段绍甫表示，完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制。除了储备精炼铜之外，也可研究将铜量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。中国是全球最大的精炼铜生产国和消费国，但铜供应相对脆弱，据海关总署统计，截止 25 年底我国进口铜矿砂及精矿数量同比增长 7.9%，且国内铜精矿的进口依存度达到 75%。此次除炼铜外，国内探索将铜精矿这一上游原料纳入国家战略储备体系，标志着我国对于铜产业链的安全保障已经从单一储存精炼铜转向多层次、多品种储备，产业链安全保障有望进一步增强。
　　全球铜矿品位下行背景下，供给紧张趋势或持续提升铜关键金属地位。当前全球铜矿平均品位处于下行区间，多家铜矿巨头如嘉能可、安托法加斯塔、南方铜业等均披露 25 年铜产量因品位下降而同比 24 年有所下滑，叠加近年矿企资本开支不足、重大铜矿资源的发现速度和规模均呈现下降趋势，预计中长期铜矿供给难有大量增产。而随着下游传统领域全球电网升级改造、新兴领域如新能源转型等对铜需求的持续增长，铜或在中期处于供给紧张的趋势中，由此凸显铜资源在各国制造业发展进程中的关键地位，例如美国已将铜纳入关键矿产资源，并拟启动一项初始资金规模为 120 亿美元的战略性关键矿产储备计划，助力美国降低关键金属的对外依赖。我们认为，在供给趋紧的逻辑下，铜作为制造业发展关键矿产资源的地位有望持续提升，价格仍有中枢上行动力。
　　铜冶炼“反内卷”政策不变，继续看好铜价与铜冶炼费升升的中期趋势。除对铜资源储备体系建设的完善外，发布全文秘书长段绍甫表示已叫停 200 多万吨铜冶炼项目，未来将继续配合国家有关部门严控新增铜冶炼项目，副会长陈学军也表示，当前铜“反内卷”政策正在出台，效果预计在后续两三年内逐步体现。我们认为，在国内铜冶炼产能严控新增以及“反内卷”政策落地见效的预期下，铜冶炼费在中期有望迎来上升修复。我们继续看好中期铜价与铜冶炼费齐升，关注铜矿企业以及铜冶炼企业的利润修复空间和投资机会。
　　投资建议与投资标的
　　铜矿端：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业（601899，买入），其他标的：洛阳钼业(603993，未评级)，金诚信(603979，未评级)。
　　铜冶炼端：建议关注米拉多铜矿放量提升铜精矿自给率、现货冶炼费改善预期下利润弹性更为受益的铜陵有色(000630，买入)。其他标的：江西铜业(600362，未评级)。
　　风险提示
　　全球铜矿供给端出现重大波动风险、宏观经济波动导致铜下游需求不及预期风险、铜冶炼“反内卷”政策落地不及预期风险
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