煤炭行业：印尼矿商暂停煤炭出口 煤价上行预期明显加强

　　事件：印尼矿商暂停现货煤炭出口。财联社2 月3 日电，据报道，印尼矿业官员周二表示，由于印尼政府提出大幅减产计划，该国矿商已暂停现货煤炭出口。印尼上月向主要矿商下达的产量配额比2025 年水平降低40%至70%，作为该国提振煤价计划的一部分。印尼主要行业协会反对此举，警告称可能引发裁员和矿山关闭。
　　预计对一季度煤价及预期产生明显提振。（1）对上游，由于印尼政府调低了产量配额，矿商在无法判断未来可出口配额的情况下，只能自发采取先暂停现货合约的方式应对的防御性策略，等待政策确定后再恢复现货报价；（2）对中下游，在此前对煤价的一致预期不乐观的状态下，中下游做库存意愿低、目前库存处于同期偏低水平，在该事件的驱动下，现货货源的不确定性将驱动中下游提升库存水平；（3）近期，印尼煤价走势明显强于国内煤价。
　　中期不确定性较大，印尼煤炭产量通常高于年初计划。（1）印尼上一次申报RKAB是在2022 年末至2023 年初，但紧随其后，印尼允许企业在2023 年7 月31 日之前提交一次RKAB 变更；（2）2023 年下半年，RKAB 有效期从一年变为三年，并在2025 年下半年变回一年，当前正处于2026 年RKAB 的获批期，部分观点认为后续仍有较大可能会出现变化；（3）2016 年以来，印尼煤炭实际产量多数年份显著高于RKAB 配额或政府目标。
　　长期对煤价抬升有利，印尼政府对提煤价有较强诉求。（1）根据IEA 统计，2025年印尼低成本煤矿成本水平与2024 年相差不大，但高成本煤矿成本抬升明显，中小煤矿盈利压力大；（2）动力煤作为印尼头号出口收入来源，带来巨额税收、特许经营费及就业贡献，此前为了增加收入及提振煤价，印尼财政部长表示，计划从2026年开始对煤炭征收出口税，税收则根据全球价格进行调整；（3）从成本及印尼税收角度，印尼煤出口成本长期抬升趋势较为明朗，预计从长期来看，我国进口印尼煤的成本将维持上升态势。
　　投资建议：2026 年国内煤炭供需基本稳定，海外扰动可能成为驱动煤价变化的主要因素，目前印尼方面已出现明显扰动，煤价具有上涨可能。且从长期角度，全球煤炭贸易成本将逐步抬升，对国内煤价将形成支撑。优质煤企此前的估值仅反映出“类债”价值，随着煤价上涨可能性的提高，将逐步向“类债”+“煤价看涨期权”演变，这部分“看涨期权”价 值目前市场反应还较为有限，推荐中国神华(601088，增持)、中煤能源(601898，增持)、陕西煤业(601225，增持)、晋控煤业(601001，增持)。
　　风险提示
　　经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。
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