吉林碳谷(920077)首次覆盖报告：稀缺原丝龙头 受益于风电需求回升

　　本报告导读：
　　公司是稀缺的碳纤维原丝龙头，在碳纤维行业底部运行区间原丝盈利稳定度好于碳丝，伴随 25年风电需求回暖，公司产销和盈利同步回升。
　　投资要点：
　　首次覆盖，“增持”评级。公司发布 2025年度业绩预告，预计2025年实现归母净利1.80-2.20 亿元，同比+92.81%-135.66%，倒算25Q4实现净利0.50-0.90 亿元，中枢0.70 亿元，环比二三季度盈利环比仍有提升，好于市场预期。我们预计2025-27 年eps 为0.34/0.49/0.62元，采用PE/PB 估值法，审慎起见取两者较低值，目标价21.53 元。
　　大丝束原丝龙头，行业底部韧性高于碳丝。2024-2025 年国内碳纤维行业已经连续两年处在价格和盈利的筑底过程中，根据百川资讯，24-25 年国产T300 级别24/25K 碳纤维市场成交送到价在70-80 元/kg，25 年末 PAN 基T300-24K 碳纤维利润约-5.83 元/kg。公司作为大丝束原丝龙头企业，24-25 年均实现了账面盈利，行业底部区间原丝盈利能力韧性好于下游碳化环节。
　　25 年风电需求产销先于价格修复，26 年海风需求有望保持强景气。
　　2025 年碳纤维民用市场整体呈现“增量不增价”的情况，一方面我们看到头部碳纤维企业产能利用率快速抬升，但另一方面市场价格仍以底部平稳为主，主要因为风电等起量下游本身对成本敏感度较高，但即便在不增价的情况下，头部碳纤维企业的盈利仍有回暖，我们判断主要得益于产能利用率提升带来的成本费用摊薄，以及上游丙烯腈价格中枢的回落。展望26 年我们判断陆风同比平稳下，海风高景气将继续拉动碳纤维需求修复，全球风能理事会预计 2026年全球海风新增装机达 23.4GW，同比+ 44%，中国根据风能大会规划“十五五”期间海风装机不低于15GW，而价格向上契机核心仍需要观察整体供应的变化，以及下游碳化环节盈利修复情况。
　　25 年公司季度盈利环比持续回升。根据公司25 年业绩预告，我们倒算25Q4 盈利中枢0.7 亿元，环比二三季度仍有回升，其中产销方面我们预计25Q4 公司原丝保持满产满销，其中主要驱动仍然来自于风电需求；价格方面，我们预计原丝价格环比以稳定为主，25Q4季度盈利环比提升或来自丙烯腈成本中枢下移。
　　风险提示：风电需求不及预期，碳纤维供给快速增加。
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