保险2025年业绩前瞻：全年利润及NBV有望延续高增

　　2025 年上市险企净利润有望延续较快增长
　　我们预计上市险企2025 年全年归母净利润将延续较快增长，其中Q4 受投资端影响或有所承压。1）2025 年前三季度，五家A 股上市险企归母净利润合计达4,260 亿元，在去年同期高基数基础上同比+33.5%。其中各险企前三季度归母净利润增速从高到低分别为国寿+60.5%/新华+58.9%/人保+28.9%/太保+19.3%/平安+11.5%。2）2025Q4 权益市场有所回调，其中沪深300 指数/创业板指/科创50 指数分别-0.2%/-1.1%/-10.1%。考虑到保险资金投向股票和基金的资金余额占比15.5%（截至2025 年三季度末），创近年来新高，我们预计2025Q4 险企净利润或受投资端影响，2025 年全年上市险企合计净利润有望延续双位数增长。
　　人身险：2025 年NBV 有望延续高增长
　　我们预计上市险企2025 年全年NBV 增速有望保持高增。
　　1）得益于保险需求旺盛以及险企积极推动银保渠道转型，2025 年人身险保费表现稳健。2025 年1-12 月人身险公司原保费收入43,624 亿元，同比+8.9%。银保渠道系新单保费增长的主要驱动力，据中国太保披露的保费公告，其2025 年新单保费同比+11.7%，其中代理人渠道新单同比-9.9%，银保渠道新单同比+42.0%。2）人身险预定利率调降与渠道报行合一将推动2025 年NBVM 改善。2025 年9 月1 日人身险预定利率上限正式下调，普通型产品/分红险/万能险分别下调50BP/25BP/50BP至2.0%/1.75%/1.0%。叠加代理人渠道和银保渠道报行合一带来费率改善，2025 年上市险企NBVM 有望继续实现改善。
　　展望2026 年，我们认为上市险企新单增长将延续正增长，价值率或稳步改善，NBV 增速有望实现两位数增长。1）相对于定期存款（同期招行5 年定存收益率1.30%），传统储蓄险预定利率2.0%，分红险预定利率1.75%（保底部分）+浮动收益，具备较强吸引力，有望吸引存款流入；2）随着银保渠道报行合一政策持续推进、“1+3”限制被取消，行业市场份额呈现向头部险企集中的整体发展趋势。个险营销体制改革、人身险费用分摊指引等规范政策加速供给侧改革，格局将持续优化。
　　财产险：保费稳健增长，COR 有望继续改善
　　2025 年全年保费稳健增长。2025 年1-12 月财产险公司原保费收入17,570 亿元，同比+3.9%。其中车险/非车险原保费收入分别为9,409/8,161 亿元，分别同比+3.0%/+5.0%。2025年1-12 月非车险中的健康险/农险/责任险/意外险原保费收入分别为2,274/1,555/1,428/593 亿元，分别同比+11.3%/+4.8%/+4.1%/+11.1%。
　　COR 有望继续改善。根据应急管理部披露的数据，2025 年中国各种自然灾害造成直接经济损失2416.17 亿元，同比下降39.8%（2024 年全年直接经济损失为4011.1 亿元），因此我们预计今年各上市险企巨灾赔付同比改善。同时，考虑到各上市险企积极推动车险和非车险报行合一与费用精细化管控将带来费用率下降，在赔付端边际改善与费用管控共同作用下，我们预计2025 年全年上市险企综合成本率（COR）有望实现同比改善。
　　展望2026 年，保费方面，考虑到非车险报行合一背景下费控更优秀的头部公司竞争力有望提升，同时，头部公司主动优化存量高风险业务的路径有望企稳，保费有望边际提速，我们预计2026 年老三家财险公司保费收入有望保持稳健增长。
　　COR 方面，考虑到头部险企的风险业务基本出清，若2026 年大灾风险减弱，我们预计2026 年综合赔付率将下降。同时随着非车险报行合一逐步落地，我们预计费用率将逐步下降，有望共同推动2026 年综合成本率的下降。
　　投资建议：
　　我们看好负债端2026 年开门红高景气度有望推动一季度NBV 同比大幅增长，以及分红险转型使得利差损压力继续缓解，进而推动保险股估值修复。当前主动基金对保险板块配置仍欠配。2026 年2 月5 日收盘价对应保险板块2026 年PEV 估值为0.66-0.82x，仍处于低位，我们维持行业“推荐”评级。
　　标的层面，推荐基本面改善且股息率较高的中国平安，资产端弹性较大且股息率较高的新华保险，资产端弹性较大的中国人寿，业绩稳健的中国人保、中国太保，业务改善的众安在线。
　　风险提示
　　保费收入不及预期；行业竞争加剧；宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；权益市场大幅波动风险；自然灾害风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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