非银行金融行业周报：券商经营环境进一步改善 保险基本面维持向上 强烈推荐非银板块

　　证券板块
　　券商经营环境进一步改善。交易活跃背景下业绩有望延续高增，上交所数据显示，2026 年1 月A 股新开户491.58 万户，环比增长89%，同比2025 年1 月的157.0 万户增长213%；1 月日均股基成交额同比增长157%至3.6 万亿元，日均两融余额同比增长47%至2.7 万亿元，IPO 向常态化恢复。预计交易层面ETF 净流出将缓解、再融资影响可控，券商的压制因素逐步解除，当前估值性价比极高。当前板块PB（LF）估值1.36 倍，处于十年34%分位数。
　　投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商；建议关注短期受益于科技股上市的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO 申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成多轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板IPO 获受理。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、远东宏信。
　　保险板块
　　1 月银保渠道高速增长，头部险企市占率继续大幅提升。中保新知报道了1 月银保渠道保费情况：1）存款搬家+低基数下（25 年1 月银保新单同比下降近30%），1 月寿险业银保渠道新单保费高增，其中银保渠道期交保费1030 亿元，同比增长34%；趸交保费1096 亿元，同比增长24%。2）分公司看表现分化，头部险企市占率继续抬升。1 月，“老七家”（中国人寿、平安人寿、新华保险、太平人寿、太保寿险、人保寿险、泰康人寿）银保渠道期交保费总额425 亿元，同比大增88%，大幅领跑其他险企，市场份额从2023 年的23%上升至41%，其中平安人寿、中国人寿、人保寿险增速都超过100%。
　　展望后续，存款搬家延续，预计银保渠道全年新单将高增，且头部公司市占率集中趋势将延续。1）分红险考验公司长期投资能力，银保渠道将对分红险产品准入更加严格，大公司更具优势；2）预定利率下调、报行合一压缩中小公司价格战、费用战空间；3）银保渠道盈利能力改善，大公司继续全力拓展银保渠道，且其资源协同、服务、品牌等优势显著。
　　投资建议：长、短期基本面向上，维持积极推荐。短期维度，负债端延续高增、资产端在低基数+春季躁动行情下预计高弹性，Q1 业绩有望实现亮眼表现。长期维度，负债端进入量价齐升的向上周期，量的方面受益于存款搬家及市占率提升，价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益；资产端在长牛预期下持续受益。重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。
　　风险提示
　　1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及 预期。
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