银行业跨境流动性跟踪：贸易回流比率再度回正 服务逆差大幅收窄

　　1 月30 日，外管局公布了25 年12 月我国国际收支货物和服务贸易。
　　国际收支平衡可能对央行结汇意愿产生影响，从而影响基础货币投放。
　　我们在《跨境资金对流动性影响路径分析与前瞻判断》中提到：跨境资金对基础货币影响=△外汇占款≅经常账户差额+非储备金融账户差额+净误差与遗漏，随着套利交易回报率逐步回落，跨境资金预计逐步回流，外汇占款对基础货币的补充可能再次提升。我们通过月度跟踪货物和服务贸易、季度跟踪国际收支平衡，分析跨境流动对基础货币影响。
　　随着套利交易回报率大幅回落，贸易资金回流比率再度回正，处于历史同期高位。25 年12 月联储鸽派降息下，美元指数大幅回落1.18%；受到年末结汇需求增加的影响下，美元兑离岸人民币大幅贬值1.32%；测算10Y 美债人民币套利交易回报率大幅回落1.43%至-1.77%。贸易资金流出比率再度回正，单月未结汇的贸易净流出（外管局-海关口径贸易差额）447 亿元，同比去年大幅增加1,392 亿元，环比11 月回升1,818 亿元；从回流比率来看，（外管局-海关口径）/海关口径贸易差额比率为5.5%，同比去年上升18PCT，环比11 月上升23PCT。
　　服务贸易逆差同比大幅收窄。25 年12 月服务贸易逆差966 亿元，受到假期的季节性因素影响，环比11 月小幅走扩37 亿元，同比去年大幅收窄466 亿元。全年来看，25 年服务逆差13,760 亿元，同比收窄2,544 亿元，收窄幅度约16%，主要贡献有三：其一，随着我国优化外籍人员来华政策，25A 旅游逆差同比收窄817 亿元；其二，受国际运价回落和我国航运企业竞争力提升影响，25A 运输逆差同比收窄420亿元；其三，我国在高技术服务领域竞争能力增强，25A 电信、计算机和信息服务顺差同比走扩487 亿元。
　　外币存款负增，外汇占款降幅趋缓，跨境回流对境内流动性形成补充。
　　12 月境内外汇存款减少195 亿元，同比少增2,210 亿元，主要源于人民币大幅走强，非金融企业活期存款同比少增；外汇占款单月减少27亿元，同比少降398 亿元，跨境回流对境内流动性形成一定补充。
　　跨境流动性展望：虽然美国总统特朗普提名凯文 沃什为下任美联储主席，“降息+缩表”的主张一定程度上修复了市场美债、美元信用及美联储独立性的信心，驱动短期内美元指数大幅回升，但我们认为特朗普选择的联储主席人选，需要在特朗普政府政策框架下进行讨论，且目前来看降息优先级可能高于缩表。短期来看，美国流动性仍偏紧，缩表空间较小；长期来看，缩表空间仍取决于美国经济表现。因此特朗普的主席人选大概率不会改变特朗普政策体系对美元趋势的影响。
　　风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。
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