电力设备行业系列报告(46)：BLOOM ENERGY业绩拐点已现 AI数据中心与工商业需求快速增长

　　Bloom Energy（BE）披露2025 年Q4 及全年业绩，并发布2026 年经营指引。
　　公司25 年经营数据拐点已经出现，2026 年收入、利润及现金流指引强劲，在手订单增长65%。SOFC 需求向加州以外低电价地区扩散，工商业（C&I）客户快速增长。同时AI 数据中心现场供电需求持续放量，公司原生适配800V 架构、快速部署、未来对锂电池需求低等技术特点可能更有潜力。
　　业绩快速增长，盈利拐点明显。25Q4 营收7.78 亿美元，同比+35.9%；FY25营收20.24 亿美元，同比+37.3%。25Q4 GAAP/Non-GAAP 毛利率分别为30.8%/31.9%，同比略有下滑，主要系季度项目结构与确认节奏扰动；FY25维度毛利率仍稳定在30%+。25Q4 GAAP/Non-GAAP 经营利润分别为0.88/1.33 亿美元；FY25 全年GAAP/Non-GAAP 经营利润分别为0.73/2.21亿美元，Non-GAAP EPS 全年显著转正。FY25 经营性现金流净流入1.14 亿美元，Q4 单季净流入4.18 亿美元，盈利质量与自我造血能力显著增强。
　　2026 指引强劲，在手订单高增。公司给出2026 年业绩指引：收入同比增长50%+、Non-GAAP 毛利率32%+、自由现金流同比翻倍。公司2025 年末总backlog 约200 亿美元（同比增长65%），其中产品backlog 约60 亿美元（同比增长140%）、服务backlog 约140 亿美元（增约46%），且新增产品订单100%绑定长期服务合同，后续业绩兑现确定性强。
　　SOFC 适配800V 架构，在数据中心供电方案中可能更有竞争力。BE 管理层表示现在所有服务器出货已原生支持800V DC，无需高压交流变压器；同时目前在研发产品以快速跟随AI 负载，未来可能对电池需求进一步降低。此外，公司产品部署快，25 年收入有两位数比例来自快速接单-发货-部署模式。
　　部分公司进入全球供应体系，国内示范快速追赶。国内进入BE 全球供应链体系的企业将迎来明确的业绩增量。三环集团：作为全球电子陶瓷龙头，公司供应的隔膜板是SOFC 电堆的核心耗材，技术壁垒极高且深度绑定BE。春晖智控：其参股公司春晖仪表（拟收购至100%控股）很早与BE 开展合作，供应温度传感器（份额约70%），在商业航天领域也已实现卫星解除装置（加热器）小批量出货。此外，国内SOFC 示范项目也在快速追赶。
　　建议关注：春晖智控、三环集团（电子）、壹石通（化工）、雄韬股份、潍柴动力（汽车）、顺络电子（电子）、佛燃能源、东睦股份（有色）、新奥股份（公用）。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品降本不及预期、技术进步不及预期。
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