立邦中国25FY财报点评：外资涂料BC端均承压下滑 重点关注国产涂料

　　本期投资提示：
　　总体：立邦中国2025 财年营收4707 亿日元（约合人民币210 亿元），可比口径同比-5.8%，主要受地产疲软拖累；调整后营业利润692 亿日元（约合人民币30.9 亿元），同比+9.4%，营业利润率14.7%，同比+3.1pct，盈利修复得益于原材料成本优化与费用管控。
　　4Q25：收入同环比均下滑、B 端下滑超过20%。2025Q4 立邦中国营业收入1001 亿日元（约44.7 亿元人民币），同比-18.0%，同口径-6.9%，环比-20.0%；营业利润129 亿日元（约5.7 亿元人民币），同比+31.1%，环比-27.1%；营业利润率12.9%，同比+5.2pct，环比-1.2pct。受地产疲软影响，TUB 收入同比-26%，TUC 收入同比-5%，盈利端依靠成本优化与产品结构改善保持高增。
　　分业务来看：2025 年建筑装饰/汽车/工业涂料收入172.6/26.1/10.9 亿人民币，同比-15.9%/+3.2%/-10.6%。由于装饰涂料业务代理模式发生调整，建筑装饰涂料下滑幅度较大，同口径下建筑装饰涂料增速-6.6%（影响9.3pct），立邦中国整体增速-5.8%（影响7.9pct）。
　　26 年目标收入增长8.2%、TUC 目标高个位数增长、TUB 预计低个位数增长。盈利端，通过原材料成本优化（RMCC 比率改善）和费用管控，叠加产品结构升级，全年利润率有望维持14%-15%。核心策略聚焦三方面：
　　TUC 强化品牌溢价与县镇渠道覆盖，计划25-26 年新增5000 名ASP 服务伙伴；TUB 深化与优质房企、国企合作，拓展场景化coating 系统解决方案；汽车涂料升级技术能力，加速OEM客户转化。
　　注：增速采用Non-GAAP 口径，剔除汇率及会计准则调整影响，25FY 日元/人民币平均汇率22.4，24FY 为21.7。
　　投资分析意见：
　　持续重点关注建筑涂料国产企业三棵树。对比看，2025 年三棵树预计盈利7.6-9.6 亿元，同比增长129%-189%，显著跑赢立邦中国。2025 年三棵树C 端预计有较高速增长，B 端预计小幅回落；C 端依靠美丽乡村、马上住、艺术漆实现高增长，小B 端维持基本平稳，26 年整体有望维持高增。
　　风险提示：
　　需求持续承压，翻新需求释放节奏慢于预期，行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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