银行业中国货币观察：DR007开盘价的内涵

　　2026 年2 月24 日，在今年春节后首个交易日，DR007 开盘价1.60%，较7 天OMO 利率高出20bp，这是自2016 年以来，首次春节后首日DR007 高于锚定利率点（目前为7 天OMO），2 月25 日DR007 开盘价为1.47%，依旧高于7天OMO。我们解读如下：
　　正常交易日，DR001 和DR007 开盘利率与央行7 天OMO 利率会维持固定利差，长假前交易日可能会有一定偏离。
　　2 月9 号开始，DR007 开盘价与OMO 利差开始偏离前期中枢。2 月8 号到25号9 个交易日里，DR007 开盘价分别是1.40%（8 号）、1.47%（9 号）、1.47%（10 号）、1.47%（11 号）、1.47%（12 号）、1.47%（13 号）、1.43%（14 号）、1.60%（24 号）、1.47%（25 号）。
　　14 号之前的偏离是因为跨春节假期原因，属于正常现象。但春节假期后继续偏离，是2016 年以来首次，而且连续偏离两天。这可能意味着，未来DR007 或将类似DR014，更加市场化，开盘定价可能不再直接锚定OMO 利率，政策内涵会逐步减弱。与之对应，DR001 开盘价与7 天OMO 维持了固定利差，目前为-10BP，预计未来DR001 的政策内涵或将进一步加强。
　　事实上，央行货币政策执行报告，从2025 年一季度开始，连续四个季度将DR001与7 天期OMO 利率进行比较，而在之前报告中主要使用DR007 表征货币市场利率趋势。这一定程度印证了DR001 政策内涵强化的趋势。DR001 属于隔夜回购，随着其政策内涵进一步增强，央行是否会针对隔夜市场创造货币工具，及其带来的影响也值得关注。
　　就市场影响而言：如果DR007 开盘价与政策利率偏离是回归市场，而无政策指向，市场资金面更多关注央行投放情况和内生资金需求。
　　短期来看，节后央行回笼OMO，增加MLF 投放，缩短放长，一方面有助于提高市场资金面稳定性预期，但另一方面短期降准概率可能在下降，需要关注本轮同业扩张退坡和监管关注可能带来的摩擦。
　　中期来看，我们维持前期判断，预计2026 年政府债供给增速放缓，信贷延续少增，且随着银行核心营收修复，2026 年卖债兑现诉求或将明显减弱，宏观视角下“资产荒”现象可能将回归，未来半年长债利率仍有向下调整的空间，10 年国债利率看到1.71%附近。
　　风险提示：息差超预期收窄；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。
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