我们为什么看好国际航线？：资本流动与跨境交往共振 国际航线增长迎来新篇章

　　民航国际出行需求受国际休闲游与国际公商务共同驱动，其中公商务的需求与国际经贸往来息息相关，而休闲游的需求或更直接受益于出行政策的优化。因此，在中国企业出海、免签政策利好背景下，国际航线的投放与跨国投资活动及人员往来同频共振，我们预计未来中国的国际航线将以欧洲、亚洲为增长核心，同时伴随北美区域的逐步恢复，景气度有望持续提升。
　　中国对外投资及外商对华投资双端向好，投资活动与国际航线布局协同。
　　1）中国对外投资持续扩容：①投资规模稳步扩张。2003-2024 年中国对外直接投资流量、存量均稳步提升，2024 年存量达31399 亿美元（同比+ 6%，五年CAGR+7%）、流量达1922 亿美元（同比+ 8%，五年CAGR+ 7%）；2025 年对外直接投资12455.8 亿元人民币（商务部口径，同比+7.4%）。②区域分布集中，部分市场增长亮眼。亚洲为投资核心区域，2024 年存量占比70%（其中中国港澳台地区占比62%），拉丁美洲占比18%；俄罗斯、墨西哥、韩国、匈牙利等国流量连续三年正增长，成为新增长点。③出海企业数量与收入双升，出海行业结构优化。2010-2024年，A 股上市企业境外收入从1.65 万亿元增至10.96 万亿元（近五年CAGR+8.82%），占比从8.52%提升至15.20%；有境外收入的企业从1271 家增至3740 家（占比从49.2%升至68.2%）。传统行业（家居用品、办公用品）境外收入占比下降，工程机械、电子元件等六大行业2024 年境外收入均超千亿（五年CAGR 超20%）。
　　2）外商投资结构持续优化，景气度有所提升。①FDI 规模下滑，但排名居世界前列。
　　2024 年中国吸引外商投资1160 亿美元（同比-29%），居世界第四。②第三产业成投资核心。2024 年外商来华新设企业59080 家（同比+ 9.88%），91%新设企业为第三产业，第二/三产业实际使用外资金额占比34%/66%。2025 年新设企业数同比+19.15%。③2025 年景气度有所改善。2025 年中国实际使用外资金额7477 亿元，同比-10%，较2024 年降幅明显收窄；下半年回暖趋势显著，7 /9 /11 月实际使用外资规模同比分别增长9%/11%/26%。
　　3）中国对外投资与国际航班布局协同。亚洲为中国对外投资主导区域，2024 年对亚洲投资存量占比8.53%（不含中国港澳台地区，下同），居各大洲第二，与亚洲地区国际航班占比（2025 年：69.59%，居各大洲第一）高度协同。2025 年欧洲地区航班量占比（7.69%提升至9.41%）与投资量（5.20%提升至5.39%）同比2019 年均有提升。沙特、越南等中国投资高增国家，航班量两年CAGR 分别达89.8%、73.6%，航班量恢复至2019 年同期的330%、114%。
　　免签政策推动国际需求释放，部分区域投资、人员双升。
　　1）入境游：恢复态势显著，免签贡献突出。①入境人次持续恢复。2025 年中国港澳台居民/外国人出入境同比分别增长10%/26%，恢复至2019 年的124%/84%。②北上深超2019 年水平。2025 年北京/上海/深圳分别接待外国旅客455.7 万人次（同比+42%，为2019 年的142%）/723 万人次（同比+ 45%、为2019 年的121%）/ 209万人次（同比+70%、为2019 年的124%）。③免签政策拉动需求。目前我国对50个/55 个国家实施单方面入境免签/过境免签政策，2025 年外国人免签入境占比73.1%。从2025 年北京市接待入境游旅客的数据看，2025 年北京接待入境游客超10万的16 个国家（不含中国港澳台）中，仅蒙古、越南为非免签国家；前15 大免签国家中，仅德国、英国入境游客量同比2024 年下降。
　　2）出境游：出境人次接近疫情前，出行便利度提升。目前共有31 国对我国公民免签。　　2025 年内地居民出入境增长15%，为2019 年的96%，赴日本、韩国、越南旅客量接近2019 年水平。
　　3）亚洲区域的新加坡、泰国，欧洲区域的俄罗斯、白俄罗斯、塞尔维亚、格鲁吉亚等地均呈现出人员往来政策（免签）与投资活动共同提升的趋势。
　　未来国际航线将形成亚欧主导、多区域协同发力的增长格局。1）亚洲地区：中日影响有望触底，“一带一路”国家增量可期。2025 年，日韩、新马泰等传统经贸及旅游需求较为旺盛的国家航班恢复率较高（或绝对值较高），中东、越南等“一带一路”国家投资及往来较为密切，航班量保持较高增速。展望2026 年，亚洲航线仍为国际航线主导（2025 年占国际航线的比例为83%，不考虑中国港澳台地区航线），中日航线影响有望触底（2025 年12 月旅客量已下降至33 万人次，为2024 年1 月以来最低值），泰国（电诈影响逐步消失）、菲律宾、韩国（免签利好）、以及以沙特为代表的“一带一路”国家（投资深化）航班量及需求有望持续增长。2）欧洲地区：经贸往来与航班增量协同，新航点或小航点有望加密。2025 年，多数欧洲国家与中国通航的航班量呈增长态势，通航大国中仅英国（航班量已超2019 年同期）、德国例外，投资活动与人员往来密切的国家（俄罗斯、挪威、白俄罗斯、塞尔维亚、格鲁吉亚、西班牙、匈牙利等）航班量增速较高，且恢复超2019 年。展望2026 年，欧洲航线占比有望提升（2025 年为9.4%），奥地利、法国、丹麦等航班量仍低于2019 年水平的国家，有望逐步恢复；新增航点（类似挪威、卢森堡）及小航点加密（类似白俄罗斯、匈牙利）仍将是增长动力。3）其他地区：加拿大或率先恢复，墨西哥趋势向好，美国恢复为最大不确定性利好。北美地区，2025 年美国、加拿大航班量仍然较低（分别恢复至2019 年同期的27%/30%），但中加关系缓和下，2026 年中加航班有望率先恢复。拉美地区，由于中国企业加大对墨西哥投资，墨西哥航班量有望延续增长趋势。大洋洲地区，澳大利亚、新西兰航班量仍未完全恢复至疫情前水平，预计随着旅游需求增长继续恢复。
　　投资建议：大航优势显著，重点推荐中国东航。
　　1）中国市场国内航司恢复进度领先外航。目前全球国际航线运力（2025 年前11 个月恢复至疫情前106%）、连通性已超疫情前水平，中东航线繁忙程度提升。中国方面，2025 年国际航线客量7969 万人次，恢复至2019 年的107%；国际航班量恢复至2019 年的87%，国内航司恢复进度领先外航，中国航司航班量恢复率103.6%，外航恢复率仅为65.2%。
　　2）多维评估大航优势尽显，重点推荐中国东航。基于航空公司宽体机数量、国际航线规模以及恢复速度、通航国家航线质量等维度，我们重点推荐国际航线优势显著的【三大航】，尤其是国际航线净增航点较多（25 年冬春较19 年冬春净增6 个航点）、国际航线恢复较快（25 年ASK 恢复至19 年同期的113%）、宽体机增量显著（25年H1 较19 年增加16 架）、通航国家人员流动及投资活动评分较高的【中国东航】；民营航司中，建议关注净增航点较多的【吉祥航空】、国际时刻份额较高的【海航控股】。
　　风险提示：宏观经济下行风险、国际航线恢复不及预期风险、汇率波动风险、油价上涨风险、第三方数据可信性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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