医药生物行业：海外CXO公司25年报说了啥？26年温和加速！

　　投资要点：
　　行情回顾：本周（2026 年2 月24 日- 2026 年2 月27 日）中信医药指数上涨0.4%，跑输沪深300 指数0.7 pct，在中信一级行业分类中排名第24位；2026 年初至今中信医药生物板块指数上涨2.9%，跑赢沪深300 指数1.1 pct，在中信行业分类中排名第20 位。本周涨幅前五的个股为：爱迪特（+36.9%）、科源制药（+20.8%）、多瑞医药（+20%）、尔康制药（+18.6%）、ST 百灵（+14.7%）。
　　从海外CXO 公司年报及最新投融资数据，看26 年CXO 投资机会：
　　（1）一级：26M1 以来，全球生物医药一级市场投融资表现强劲。25Q4投融资总金额为86 亿美元，同比+27.2%，环比25Q3 +30.3%，融资事件数205 件，同比+5.7%，环比25Q3 +6.2%。26M1 投融资总金额为42 亿美元，同比+7.1%，环比+49.5%，投融资进一步恢复好转！（2）二级：26M1-2海外Biotech 二级市场融资延续回暖趋势。26M1-2 海外Biotech 二级市场融资总金额为69.8 亿美元，同比+17.7%，其中IPO 融资总金额为10.1 亿美元，同比+12.7%，再融资总金额为59.7 亿美元，同比+18.6%。（3）25年海外CXO 年报总结：我们梳理了14 家海外CXO/上游公司2025 年业绩及2026 年业绩指引，整体来看，所有公司均完成了25 年业绩指引，其中部分公司（如Lonza、Thermo Fisher、Medpace）的业绩表现略超指引。从25H2 开始，业务需求持续恢复，Pharma、Biotech 的订单需求相继回暖，展望2026 年，大部分公司业绩指引呈现出温和加速趋势，核心驱动力包括项目结构优化、运营效率提升、客户需求持续增长、投融资趋势持续好转等，且该等指引是基于较为保守的假设下提出的，我们认为，2026 年CXO板块的景气度仍将延续，重点关注板块内相关公司。
　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周AH 股医药均跑输大盘，极为平淡且周中创新药一度出现大跌严重影响市场情绪，成交量占A 股比例仅3.2%,情绪极其低迷。从结构上看，表现较好的是化学原料药、医疗器械板块，跌幅最大的主要为化学制剂和医疗服务板块，我们认为和基本面无关，主要系筹码结构问题。个股上表现最强势的受益涨价逻辑的标的，代表为爱迪特，医药板块自身很平淡。本周末中东战事再起，外部环境不稳，医药或为避险方向之一，值得配置，短期医药可能主要方向为筹码结构好，涨价或业绩超预期的方向，中长期我们还是看好科技创新为医药26 年最明确主线，我们认为医药26 年，科技先行，药械起飞。全年策略如下：1）创新药：主要三个方向：1、收入和业绩兑现；2、超预期BD 兑现的标的；3、前沿技术平台如基因治疗、小核酸、通用/体内CART 等弹性主题；2）医疗器械：设备看补库和招投标，如手术机器人和内镜等，耗材看集采受益的创新耗材如神经介入、外周介入和电生理等方向；3）寻找变化标的：
　　考虑到中央经济工作会议明确提到26 年坚持内需主导，建设强大国内市场，期待内需消费崛起，医药内需相关公司或将迎来拐点。
　　本周建议关注组合：药明康德、康方生物、华邦健康、亿帆医药、济川药业；
　　三月建议关注组合：康方生物、信达生物、药明康德、药明合联、汇宇制药、济川药业、西藏药业。
　　风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
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