非银金融行业周报：关注券商板块低点配置机会

　　券商：本周申万证券II 指数收跌0.39%，跑输沪深300 指数1.47pct。1）券商指数已回调至25年12 月低点，基本面无虞、展业环境俱佳情况下关注26 年估值修复机会。开年至今（2026/1/5-2026/2/27），券商指数下挫3.82%（1 月下旬因25 年业绩预告刺激，震荡上行突破失败），同期上证指数上涨4.89%。目前券商指数收盘点位已接近25 年12 月的最低点，考虑到券商26 年一季报同比高增确定性强，且现在估值处于绝对底部位置（目前PB 1.33x/近十年32%分位数），一旦市场风格平衡，券商凭借业绩增长+低估值+资本市场政策催化形成强支撑，修复具备较好基础。
　　2）2 月证券行业核心指标跟踪：经纪及两融维持高景气，2 月日均股基成交额28,170 亿元/同比+53%/环比-22%；日均两融余额2.7 万亿元/同比+43%/环比-1%。全市场非货基规模收缩，2 月全市场非货基22.2 万亿元/同比+18%/环比略下滑0.02%，其中股混基金9.2 万亿元/同比+26%/环比-1%，2 月新发偏股基金720 亿份/同比+86%/环比-29%。股权融资环比显著下滑，2 月IPO新发8 家，募资规模42 亿元/同比+9%/环比-63%；再融资新发11 家，募资规模90 亿元/同比+102%/环比-88%。自营股债均有所降温，2 月沪深300+0.09%，科创50-1.42%，创业板指-1.08%，中证全债-0.03%。
　　保险：本周申万保险II 指数收跌3.74%，跑输沪深300 指数4.82pct。1）近期保险板块阶段性调整，我们认为主要受市场关注度提升态势下beta 属性放大影响，中期依然看好资产负债双向改善态势。从beta 角度来看，此前公募新规+险资入市+牛市一致预期形成后，大幅欠配的保险板块的关注度持续提升，部分机构对于保险的配置定位是“强进攻”，这一定位使得市场波动态势下板块beta 属性放大。同时从基本面来看，从当前到3 月末年报发布，预计板块处于行业利好信息预期真空期，关注度阶段性略微回落。从中期视角来看，我们依然看好资产负债双向改善态势。2）中英人寿推出首款预定利率为1.25%的分红险，人身险产品多元化趋势明确。2 月10 日，中英人寿率先推出内地首款预定利率1.25%的“成长型分红险”产品——福满佳C 款（悦享版）终身寿险，该产品将保底利率压至1.25%，较1.75%的预定利率上限下调50bps，演示利率为3.9%，浮动收益占比显著提升。受预定利率调整、牛市预期影响，2026 年以来分红险产品广受市场欢迎，正式接棒增额终身寿险成为主力产品，预计带动头部险企期缴新单同比高增；与此同时，考虑到超额收益的70%需要分给客户，预计分红险产品的NBVM 较同类型传统险更低，且与传统险产品的差异化相对有限（预定利率上限差值仅为25bps），尚未构建有效覆盖不同风险偏好的梯度化产品矩阵。
　　资产负债管理迈入全新阶段态势下，险企在产品设计方面趋于理性，2026 年或将成为人身险产品多元化发展的“元年”。
　　投资分析意见：券商：2026 年是“十五五”规划开局之年，券商作为资本市场核心中介商，2026年有望在政策+资金+市场交投三重驱动下戴维斯双击，上半年关注1Q26 业绩披露、政策改革落地对板块的刺激。我们推荐 3 条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐国泰海通 A+H、广发证券 A+H、中信证券 A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐华泰证券A+H、招商证券A+H、兴业证券和第一创业；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河。
　　保险：看好中期保险板块的系统性价值重估机会，推荐中国平安、新华保险、中国人寿（H)、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注众安在线。港股金融/多元金融荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。
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