医药行业周报：哮喘与COPD：长效化、生物药加速突破

　　核心观点：哮喘与COPD的异质性决定了2型炎症通路的精准分层（从EOS≥300到T2-low）与生物标志物驱动的个体化治疗是生物制剂价值兑现的前提；行业呈现“单靶点长效化”（如半年一针IL-5抑制剂）与“多靶点协同”（TSLP/IL-13双抗）的技术迭代趋势，同时COPD异质性催生出PDE3/4吸入制剂与生物制剂并行的双主线格局。我们认为，中国药企对IL-4Rα、TSLP、PDE3/4、IL5等靶点及组合的领先且深度的布局以及在长效化技术的工程优势，有望实现从跟随到领跑的跨越，建议关注具备长效技术和基于生物学研究实现新靶点及靶点组合深度布局的龙头公司。
　　全球视角：创新价值凸显，中国力量加速渗透。中国医药具有“创新升级+ 供应链韧性”优势，2025年创新药海外授权首付款大幅超去年全年，器械也在积极探索出海路径。美国主导早期研发与高端定价，但跨国药企专利悬崖下需求旺盛，中国资产全球性价比凸显，内外协同空间广阔。
　　国内的价值重塑：聚焦高质量发展，筑牢创新与合规根基。①政策：聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务价改推进；②制药链：创新药进入商业化放量期，关注供应链安全；③器械：国产替代向中高端延伸，看好出海、新科技（AI、脑机接口）及并购整合等新技术落地；④跟踪中药、药店、医疗服务等行业触底回升与转型升级的机会。
　　出海的价值重塑：多维突破，构建全球化新格局。①创新药：BD常态化，迈入国际化2.0 时代；②产业链：国内和海外需求回暖；③原料药：化解短期扰动，向特色原料药/CDMO转型；④器械：开拓海外市场，创新器械自主销售与BD并行；⑤血制品/ 疫苗：静丙海外注册、疫苗出海模式多元。
　　2026年投资展望：价值重塑，静待花开。展望2026年，我们继续看好：
　　创新主线：全球流动性有望继续改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（ADC、二代IO、小核酸、减重、TCE）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药；器械领域的相关公司包括联影医疗、万东医疗、金域医学、迪安诊断、翔宇医疗等；
　　出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。
　　边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。（2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，我们看好药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普赛斯等。
　　整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。
　　风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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