华创金融红利资产月报(2026年2月)：4Q25商业银行业绩增速回正 险资权益配置维持历史高位

　　月度行情表现：2026 年2 月银行板块下跌0.55%。1）行业涨跌幅：2026 年2月1 日至2 月27 日，银行业累计下跌0.55%，跑输沪深300 指数0.6pct，涨跌幅在31 个申万一级行业中排名第28。在AI 技术持续突破的背景下，全球资金在寻找不受AI 影响的实物资产，叠加钢价上涨，资金主要流向钢铁、建材、化工、煤炭等实物资产板块。具体看银行细分板块，2026 年2 月上旬，各子板块估值均有所上升，但春节假期之后，估值则有所回调。综合来看，国有行PB 估值从月初的0.70X 降至月末0.67X 左右，股份行的PB 估值月初月末均在0.54X 左右，城商行PB 估值从月初0.65X 上升至月末0.67X 左右。2 月1 日至2 月27 日，绩优城商行与低估股份行领涨。涨幅靠前的银行为南京银行（+6.84%）、华夏银行（+5.52%）、上海银行（+4.76%）、民生银行（+3.47%）、厦门银行（+3.29%）。跌幅较多的主要是重庆银行（-6.67%）、农业银行（-4.76%）、工商银行（-4.55%）、浦发银行（-3.19%）、沪农商行（-2.10%）。2）利率环境：
　　2026 年2 月，10 年期国债利率震荡下行，1 年期国债利率保持稳定。2 月，10年期国债利率从月初1.82%下行至月末的1.78%水平，或主要由于流动性宽松以及货币政策宽松预期。1 年期国债利率则保持在1.31%左右。3）行业成交额：截至2 月27 日，由于春节假期错位且市场风偏提升，银行板块成交额同比下降11.3%，占比AB 股市场总成交额1.16%，环比持平，同比下降0.12pct。
　　4）行业估值：截至2 月27 日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体PE 为 5.94 倍，近 10 年历史分位数28.63%，PB 为 0.50 倍，历史分位数18.24%。股息率 4.77%，历史分位点64.9%。
　　26 年1 月社融增量创新高，直接融资为主要支撑。26 年1 月新增社融7.22 万亿元，为历史同期新高，同比多增1654 亿元。回顾过往10 年，除了2018、2023 年，其余年份1 月份社融均同比多增，其中主要是信贷或政府债支撑。
　　信贷结构优化，居民短贷改善。人民币贷款当月新增4.71 万亿元，同比少增4200 亿元，主要是企业端贷款拖累，居民贷款需求有所改善。居民贷款/企业贷款分别同比多增127 亿元/少增3300 亿元。M1、M2 增速均回升，1 月存款流向企业和非银部门。2026 年1 月M1 同比增速环比上升1.1pct 至4.9%，M2增速环比上升0.5pct 至9.0%，或由于资本市场活跃以及企业结汇规模高增等因素影响，存款有所活化。从存款流向来看，主要从居民部门流向企业和非银部门，随着高息定期存款到期，资本市场赚钱效应显现，后续存款仍可能继续流向非银部门。
　　4Q25 商业银行净利润增速回正，息差稳，不良降。2025 年商业银行净利润同比+2.33%，利润增速回正，既有去年中小行改革化险提速造成的部分城农商行业绩低基数影响，也有“量增价稳”带动利息净收入增长的驱动因素。1）资产平稳增长，城商行扩表较快。4Q25 商业银行总资产同比+9.0%，环比+0.2pct，贷款同比+7.2%，增速略有放缓，信贷占比环比下降0.3pct 至56.2%，主要是国股行非信贷资产增长较好带动资产增速回升。城农商行贷款增速及占比均环比提升。2）息差保持稳定，农商行逆势回升。2025 年商业银行净息差为1.42%，四个季度净息差均较为稳定。主要得益于负债端成本下降的贡献。分板块看，国有行/股份行/城商行/农商行环比分别-1bp、持平、持平、+2bp 至1.30%、1.56%、1.37%、1.60%。3）资产质量整体改善，资本水平边际提升。2025 年商业银行不良率/关注率环比均下降2bp 至1.50%、2.18%，拨备覆盖率环比-1.9pct 至205%。其中农商行的资产质量改善较为显著。2025 年商业银行核心一级资本充足率为10.92%，环比提升0.05pct。
　　险资稳健增长，权益配置维持历史高位。截至2025 年四季度末，保险公司资金运用余额近38.5 万亿元，较年初增长15.70%，全年净增超5 万亿元，保持稳健增长态势。行业股票+基金资产配置规模达5.70 万亿元，占比约15.4%，环比-0.1pct，同比+2.6pct，占比维持历史高位水平；债券配置达到50.4%，环比+0.1pct，同比+0.9pct。
　　投资建议：中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，重视银行板块配　　置机会，银行欠配幅度仍然较大。预计2026 年仍是银行板块估值系统性回升的一年：从防御到攻守兼备，基本面回暖和资金驱动共同发力。2026 年银行股的投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB 逻辑向PE 逻辑切换。我们建议2026 年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE 企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势。建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行。主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行。建议关注：成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行。
　　风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。
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