工程机械行业跟踪：节后开工旺盛 拥抱内外共振的3月份

　　核心观点：
　　根据工程机械协会数据，2026 年2 月销售各类挖掘机17226 台，同比-10.6%；其中：国内销量6755 台，同比-42%；出口10471 台，同比+37.2%。2026 年1-2 月，共销售挖掘机35934 台，同比+13.1%；其中：国内销量15478 台，同比-9.19%；出口20456 台，同比+38.8%。
　　1-2 月内销累积负增长主要受过年节奏影响。（1）资金面，地方专项债在1 月高增之后，2 月斜率明显下滑，根据Wind，26 年1 月地方债合计发债金额同比+96%，2 月份快速回落至-2%；（2）销量端，挖机增长主要集中在春节节后几天，春节错位压缩节后复苏时间，基数效应影响了挖机同比数据。
　　春节节后开工较好，展望3 月可以更为乐观。（1）开工情况，根据我的钢铁网微信公众号，截至3 月4 日（农历正月十六），全国10692 个工地开复工率为23.5%，农历同比持平；劳务上工率29.7%，农历同比+2.2pct；资金到位率35.5%，农历同比+0.5pct。劳务上工率及资金到位率持续好转，主要体现在高铁、水利、保交楼、人才安居项目资金支撑力度较强，华东专项债增发保持平稳，西北、华南专项资金落地有起色。（2）挖机销量，根据工程机械协会对过去二十年挖机内销的统计，3 月份挖机销量约为1-2 月挖机销量合计值的1.5-1.8 倍，假设今年3 月挖机的环比趋势与历史中枢值接近，并按照下限计算，3 月份挖机内销同比约为20%，与3 月初挖机国内代理商的草根调研结果较为接近，结构性看，西南、西北、华中等地区挖机预期较为乐观，与分区域开工的数据基本吻合。
　　出口维持高增长，矿业投资与欧美复苏叠加。26 年2 月挖机出口环比+5%，并未受到春节假期影响，侧面反映了海外需求增长的强劲动能。
　　根据AEM 数据，26 年1 月海外挖机销量同比+22%，增速创22 年2月以来的新高。结构性看有两个特点：（1）资源品高景气，26 年1 月非洲、澳洲挖机销量增速分别为+98%、+102%；（2）欧美复苏仍在持续，26 年1 月北美、欧洲挖机销量增速分别+21%、+21%。
　　投资建议：内销端，节后开工旺盛，挖机增长斜率改善；出口端，全球需求加速，非洲采矿叠加欧美复苏；行业内外共振渐行渐近。（1）挖机液压件企业或最先受益，20 年之后液压件企业几乎没有扩产，目前已经出现产能吃紧迹象，推荐恒立液压，并建议关注艾迪精密；（2）工程机械主机厂加速迎来估值修复，推荐三一重工、徐工机械、中联重科等。
　　风险提示：宏观经济风险；全球贸易摩擦风险；设备更新不及预期。
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