“电力+”系列研究(一)行业跟踪报告：电力+算力：开启电算融合新周期

　　21 年受“双碳”催化，新能源运营行业进入快速扩张阶段。随后受消纳的扰动，运营商整体面临较大挑战。站在当前时点，我们看到电力企业正积极发展多种业态，与算力、储能、绿氢绿醇等多种新融合方式不断涌现。我们开启“电力+”系列研究，本篇作为系列报告的第一篇，我们聚焦于电力+算力的融合发展模式。
　　政策叠加经济性共同驱动“电力+算力”协同发展。
　　驱动力1：高层定调，电算融合相关政策持续出台。
　　“算电协同”首次写入政府工作报告，国资委定调后续发展趋势。3 月政府工作报告中明确提出：“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度，支持公共云发展。”“算电协同”首次写入国务院政府工作报告，表明电力与算力的协同发展已经上升至国家战略层面。2 月国务院国资委提出中央企业要强化投资牵引，积极扩大算力有效投资，推进“算力+电力”协同发展。此前政策要求数据中心绿电使用占比需超80%。
　　驱动力2：绿电有望减轻能耗双控政策对于数据中心增长的制约。
　　数据中心属于高能耗行业，面临严格的能耗双控政策的约束，而绿电的引入为数据中心突破传统能耗指标瓶颈、匹配算力增长需求提供了可行的政策路径。
　　驱动力3：绿电低电价优势推动数据中心降本。
　　电力成本是数据中心运营支出的核心构成，目前电力成本在数据中心运营成本中的占比高达56.7%，是排在首位的主要支出项，而绿电展现出的低电价优势为数据中心降本提供了有效途径。
　　AI 带动数据中心需求爆发，算力Token 出海加速电力需求。1、AI 驱动数据中心规模快速扩张，智能算力占比不断提升。据预测我国2026 年算力总规模将达到767 EFlops，2021~2026 年CAGR 约为31%，同时智能算力的占比从2016 年的3%提升至2026 年的73%；国内“东数西算”八大枢纽节点的算力规模持续扩张。2、数据中心用电需求持续抬升，或将带来局部地区缺电。我国电力形势较优，电力供需结构相对宽松，但随着数据中心用电需求的持续抬升，部分区域仍面临缺电的风险，其中长三角枢纽节点2025 年电力缺口高达6108 亿千瓦时，以长三角为代表的高需求集群地区局部缺电压力正持续加大。
　　3、国内算力Token 出海驱动电力需求快速增长。因此，国内电力供应的稳定性，已成为支撑中国算力规模扩张、维持全球竞争力的关键前提。
　　绿证交易、绿电直联共同为数据中心供电保驾护航。1、绿证交易：解决数据中心无法采购可再生能源的限制。2、绿电直连：突破电网中间环节，实现新能源就地消纳。在“十四五”以来的政策指引下，国家明确2025 年底枢纽节点新建数据中心绿电占比须超80%，并确立了涵盖分布式与集中式电源、并网与离网负荷的分类原则，有效解决了新能源就地消纳难题，成为电算融合发展的关键支撑。
　　投资建议：电算融合大时代来临，重视三类资产表现。算力及数据中心的需求爆发带来绿电需求的进一步提升，或将有效缓解目前绿电行业的量价困境，我们梳理出三条投资线索：1、从电力主业向数据中心布局的公司，建议关注金开新能、豫能控股等。2、拥有电网背景的综合能源管理服务商，建议关注南网能源、涪陵电力。3、绿电直联催化之下有望受益的电力运营商，推荐中闽能源、福能股份、节能风电、江苏新能，建议关注甘肃能源、绿发电力、韶能股份、新筑股份、晶科科技等。
　　风险提示：政策推进不及预期，数据中心建设不及预期、绿电下游需求波动。
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