大摩：利升江西铜业目标价至75港元 硫酸价格上涨受益者

摩根士丹利发布研报称，江西铜业（00358）的铜产量增长前景正在改善，多个新建项目正在进行中。受硫酸价格强劲推动，冶炼利润率亦有所提升。在这些改善的驱动因素下，该行上调其目标价约90%，江西铜业H股目标价由39.5港元上调至75港元，江西铜业（600362.SH）A股目标价由47元人民币上调至89元人民币，以反映更强劲的盈利展望及中期增长能见度。评级“增持”。

大摩表示，硫酸是铜冶炼的主要副产品，江西铜业通过其冶炼业务成为中国最大的硫酸生产商之一。由于供应链风险，全球硫磺市场一直趋紧。约50%的海运硫磺通过霍尔木兹海峡从中东炼油厂及天然气处理设施运输。硫磺市场若进一步收紧，应可支撑价格上涨，令硫酸业务敞口较大的铜冶炼厂受惠。

近期市场的主要担忧是中国可见铜库存的上升。然而，该行认为若不考虑中国铜消费的规模，绝对库存数字意义较小。中国2025年每日消耗约43.8千吨铜。假设2026年初至今的消耗率相若，目前交易所及保税仓库的合计库存相当于约14.7天的使用量。更重要的是，该行的渠道查验显示，下游如铜管及铜线生产商的库存极低。随着传统需求旺季自3月下旬开始，该行认为下游生产商将需要补货。

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