交银国际：下调宝胜国际目标价至0.49港元 下调评级至“中性”

交银国际发布研报称，下调宝胜国际（03813）评级至“中性”，下调目标价33.8%，从0.74港元降至0.49港元。该行认为基于宝胜国际目前复苏的不确定性，更新门市假设并下调同店销售预期，由此下调2026-2027年收入与净利润预测6-8%/24%。

值得注意的是，尽管面临不确定性，但公司股息率较高，提供一定的下行保护。该行表示，2025年公司实现收入/净利润171.3亿/2.1亿元人民币（下同），同比分别下滑7.2%/57.1%，主要受到线下渠道拖累、折扣加深以及经营去杠杆的负面影响。全年折扣加深低单位数，导致毛利率同比减0.7个百分点至

33.5%；总费用率微升，最终经营利润率/净利率下滑1.7/1.5个百分点至2.1%/1.2%，低于该行先前的预期。

公司仍处于调整期，线上渠道尚不足以弥补线下渠道的疲软。尽管2026年初整体销售呈现温和复苏趋势，但外部环境和产业竞争的不确定性仍存。

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