有色金属行业锂深度报告：盐湖锂：白色黄金 成本之王

　　本报告导读：
　　盐湖作为锂行业成本最低的资源，是锂供给的重要压舱石。国内盐湖逐步崛起，与南美盐湖并行成为世界盐湖的主要供应来源。
　　投资要点：
　　盐湖：成本最低的提锂工艺，技术尚有继续进步的空间。锂盐的生产主要分盐湖提锂、锂辉石提锂和锂云母提锂三种工艺路线，其中盐湖提锂路线由于工艺相对简单、副产品价值量较高，是成本最低的工艺路线。根据各个公司测算，2024 年盐湖企业碳酸锂成本在3-4.8 万元/吨、锂辉石企业的碳酸锂生产成本在8 万元/吨，锂云母典型企业的成本也在8 万元/吨出口左右，盐湖提锂公司在整体的成本曲线中处于最左侧的位置。盐湖提锂技术持续进步，目前青海盐湖研究所研发出新型锂特效萃取剂，能够有效降低成本，未来盐湖提锂成本或有继续下降的空间。推荐藏格矿业，相关标的盐湖股份。
　　中国盐湖崛起，成为锂盐供给的重要成员。我国目前盐湖提锂产能主要分布在青海地区，上市公司以盐湖股份、藏格矿业、赣锋锂业为主，主要项目为察尔汗盐湖和一里坪盐湖，此外，东台吉乃尔、西台吉乃尔盐湖和大柴旦盐湖也是重点产能。2025 年开始，西藏盐湖开始逐步发力，麻米措、拉果措开始进入投产期，产量将逐步释放，西藏后期还有结则茶卡、龙木措等后备盐湖投产，叠加青海的增量，中国盐湖的整体产量将不断提升。根据我们测算，到2030 年我国盐湖产量将达到50 万吨，成为全球锂盐供给的重要组成部分。
　　南美盐湖持续贡献增量，阿根廷增量较多。南美盐湖为世界盐湖产量的重要来源，南美锂三角地区盐湖资源丰富，Atacama 盐湖一直是南美盐湖的主力矿区，年碳酸锂产量在40 万吨左右。而随着阿根廷Mariana、3Q、Sal de Vida 等盐湖项目的投产，未来南美盐湖提锂的增量以阿根廷为主。玻利维亚锂资源丰富，预期未来也将逐渐贡献增量。
　　资本支出较大，预期盐湖资源将逐渐往大公司集中。不同于硬质锂盐较短的新建开采、冶炼周期，盐湖提锂项目的新建周期较长，国内新建到达产周期在3.5 年左右，南美从绿地矿到达产周期5 年左右。根据各个公司公开披露的数据，南美盐湖的万吨锂盐投资额在15 亿元人民币以上，长周期、大额的资本支出使得盐湖提锂需要较大的公司才有投资能力，盐湖锂资源将逐步向大公司集中。
　　风险提示：碳酸锂需求大幅波动风险，项目投产不及预期风险。
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