健盛集团(603558)：利润超预期表现 无缝业务持续改善

　　事件：
　　2025年营业收入同比增长0.6%至25.9亿元，归母净利润同比增长24.6%至4 亿元，扣非归母净利润同比增长4.3%至3.4 亿元；单Q4 营业收入同比增长8.1%至7 亿元，归母净利润同比增长56%至1 亿元，扣非归母净利润同比增长50.7%至1 亿元。
　　点评：
　　Q4 营收增速显著改善。单Q4 营业收入同比增长8.1%，增速环比显著提升。分业务看，预计Q4 棉袜业务收入同比增长双位数，季度间差异主要受优衣库下单节奏影响；预计无缝业务收入小幅下滑。2025 全年棉袜业务收入同增2.3%至18.9 亿元，无缝收入同降3.3%至6.4 亿元。
　　埃及布局扩大产能多元化优势。公司于报告期内在埃及购入30 万平方米土地，规划建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地。埃及充分享有欧美市场出口的地理及关税优势，进一步产能多元化布局帮助公司防范关税等风险。
　　无缝业务盈利持续改善。Q4 公司毛利率同增3pct 至31.9%，预计主要系无缝业务毛利率提升驱动。无缝业务全年收入下降的情况下净利润同增40%。费用端，Q4 销售/管理费用率分别同比下降0.2pct/3.8pct 至4.1%/6.6%。综合Q4 归母净利率同比增长4.2pct 至13.7%。
　　营运状况保持健康，保持高现金分红。截至报告期末，公司存货同比减少11%至6.1 亿元，存货周转天数同比增加10 天至130 天。应收/应付账款周转天数同比增加8/8 天至84/37 天。2025 年公司实现经营活动现金流净额同比增长77%至6.1 亿元，期末拥有货币资金4.6 亿元，现金流健康充裕，整体营运状况保持健康。2025 年公司拟派发现金分红2亿元，现金分红比例50%，充分重视投资者回报。
　　投资建议：公司经营逐季改善，看好后续订单持续修复及盈利能力提升。预计公司2026—2028 年实现营业收入同比增长10.7%/7.4%/5.7%至28.7/30.8/32.5 亿元。归母净利润同比-5%/+9.3%/+8.3%至3.9/4.2/4.6亿元，对应当前股价PE 为12/11/10 倍。维持其“买入”评级。
　　风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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