中金：维持中国东方教育跑赢行业评级 目标价9.5港元

中金发布研报称，考虑中国东方教育（00667）招生优于预期，上调2026年收入预测3.6%至51亿元，维持经调整归母净利润预测基本不变，引入2027年收入预测55亿元，经调整归母净利润11亿元。维持跑赢行业评级和目标价9.5港元（基于7.7倍2026e调整后EV/EBITDA）。公司目前交易于4.3倍2026e调整后EV/EBITDA，对应59%的上行空间。

中金主要观点如下：

2025全年经调整归母净利润显著超市场预期

中国东方教育公布2025全年业绩：收入46.2亿元，同比增长12.1%，高于市场预期；经调整归母净利润同比增长50.9%至7.92亿元，高于市场预期，主要得益于产品结构持续优化与新招生人数稳步提升。公司宣布末期派息0.3港元每股，股息率约为5%。

新招生人数稳步提升，预计收入稳健增长

2025全年，集团新招生人数同比增加5.5%。展望2026年，管理层于业绩会表示，预计公司收入实现10%以上的同比增长，净利润同比增长20%以上。

运营杠杆持续释放，盈利能力改善

2025全年集团整体毛利率为55.3%，同比提升3.9ppt。分板块看，五大板块均实现毛利率同比改善，主要系高收费长学制专业占比提升及成本管控优化。当期经调整归母净利率达17.2%，同比提升约4.4ppt，主要系收入结构优化、精细化成本管控及销售费用率下降。

产品结构持续优化

长学制中，15个月高技能精品专业精准契合就业技能培训需求，管理层于业绩会表示，2026年该类专业有望新招生人数同比增长50%以上；此外，公司技师学院已达3所，成都新东方技师学院即将落地，办学层次不断升级。短学制中，公司系统升级短训产品，调整部分三个月以下兴趣班，优化部分需求较弱的综合专业，重点发展6-12个月精品短训专业，2025年，精品短训专业招生人数同比增长12%以上。

风险提示：竞争加剧；招生人次不及预期。

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