煤炭行业点评：重视煤化工投资机会 中国神华资产过户完成 化工产能扩张

　　事件：近期因电煤淡季影响煤价下滑，非电需求和低库存双重支撑下，3 月18 日秦港5500 大卡动力煤现货价格已止跌企稳。3 月13 日，中国神华公告，收购涉及的标的资产过户完成。
　　国内供给收缩为煤价中枢上移主线，海外因素、煤化工需求边际加码。国内方面，2025 年7 月底国家能源局展开生产核查以来，伴随超产矿井自发减量，以及部分保供产能向储备产能转化正式开启，国内供给持续收缩，并因此实现元旦后港口库存的快速持续去化和煤价上涨。当前仍有约2 亿吨产能尚未完成产能置换及环评审批手续，后续存在核减风险，因此我们看好国内供给收缩逐步兑现带来的煤价确定性上移，而海外因素及煤化工需求提升则是锦上添花，将进一步推升煤价中枢。一方面，欧洲气价大涨，气电成本高企，欧洲电厂重启煤炭发电，全球煤炭需求显著提升，推升国际煤价，叠加印尼减产预期增强，进口煤价格全面倒挂，对内贸煤形成强力支撑；另一方面，油价高位运行导致油头化工成本大幅抬升，叠加中东供给受限，煤头化工性价比凸显，下游需求持续增强。综上，我们认为煤炭行业有望回到2023-2024 年供需基本平衡状态，价格回升至800-1000元/吨区间季节性震荡运行。
　　重视煤化工投资机会，中国神华收购标的过户完成，化工产能扩张。2023-2025年， 我国化工耗煤量分别达到3.04/3.25/3.62 亿吨， 同比增速+9.4%/+6.9%/+11.5%。我们测算目前在建的新型煤化工项目（主要包含煤制油、煤制气、煤制烯烃等）耗煤需求量约2.43 亿吨、拟建项目的潜在需求量约5.61亿吨，较当前翻倍，因此预计未来化工耗煤有望持续高增。近期化工品价格大涨，煤化工公司除有望实现盈利提升外，地缘冲突下能源安全重要性提升、国内煤化工审批新建速度有望加快背景下，亦有望因较好的成长预期实现估值提升，建议重视煤化工标的投资机会。3 月13 日，中国神华公告资产收购标的过户完成，收购后其聚烯烃产能将由60 万吨提升至188 万吨，增幅达213.3%，未来其化工板块有望表现出较好的成长性，此外，公司煤炭长协比例高，一体化优势显著，煤价下行周期中业绩稳健且分红比例高，估值有望持续提升。
　　投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能、晋控煤业、山煤国际、陕西煤业、华阳股份。2）有煤化工产能标的，建议关注中国神华、兖矿能源、中煤能源、淮北矿业、兰花科创。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com